东吴证券-固收周报：美国初请维持高位，信用利差大幅收窄-200412

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　　观点
　　本周经济数据观点：本周经济数据方面，4月9日美国劳工部公布初请失业金人数和续请失业金人数，初请失业金人数660.6万，与前值686.7万相比有所下降，但仍高于预测值525万，续请失业金人数745.5万，是前值305.9万的2.44倍，低于预测值800万；美国密歇根大学消费者预期指数4月9日报70.0，与预测值88.2有较大差距，前值79.7，美国密歇根大学消费者信心指数4月9日报71.0，低于预测值75.0，前值89.1；英国国家经济社会研究院(NIESR)-GDP预估4月9日报-4.8%，前值0.1%，英国GDP月率4月9日报-0.1%，前值0.0%。
　　策略分析
　　美国：短期来看，美国疫情扩散势头依旧迅猛，每周新增失业人数高居不下；美联储进一步推出新的救助工具，资产负债表规模已超6万亿美元，市场恐慌情绪高位回落，短期美债收益率或维持震荡格局；美元在前周美联储提供额外流动性，以及持续的宽松政策的支持下降幅明显，短期美元或伴随避险情绪回落仍有一定下行空间；美股在美国政府刺激计划以及美联储不断推出的新工具的支撑下，且疫情影响已经被市场充分price in，短期或将持续震荡格局；中长期来看，伴随联储政策有效性边际减弱，欧日面临各自结构性问题等负面因素，美联储或不得不进一步追加非常规货币政策工具，美债收益率牛市趋平，美元方面受避险和利差缩窄双因素同时影响，中长期或呈现倒U型走势，美股面临ERP走扩及盈利预期走低的双重压力，中长期回落行情或难以避免。
　　日本：短期来看，受日本政府宣布多地区进入紧急状态，日本疫情呈现边际扩张趋向以及财政刺激加码等方面影响，日元或伴随美元走弱而短期出现升值压力；中长期来看，伴随日本人口老龄少子化领先其它发达经济体，自然真实利率领先下行，通缩预期长期固化，政策性利率或仍维持长期超低位；低息货币身份虽然仍让日元对全球避险情绪高度敏感，但由于全球货币政策同步趋向宽松，全球低息环境下，日元避险货币身份未来或存疑，日元中长期或存在结构性走贬趋向。
　　欧洲：短期来看，疫情防控方面欧美疫情对称性风险敞口，由于先发先控欧洲方面风险敞口边际收窄；另外，欧央行前期未进一步下调基准利率让市场愈发感觉到欧央行政策的边界感，欧元短期内在前期走弱后保持一定程度的韧性；中长期来看，基本面趋势上前期“美强欧弱”格局虽然趋向模糊，但欧元区层面上财政难发力问题，相比较于美日仍将桎梏住欧洲货币财政同时发力的潜在利好，维持欧元将面临长期盘整的判断。
　　原油：短期来看，尽管全球主要国家均采取针对新型冠状病毒的管控措施，但疫情已经对世界主要经济体产生实质负面影响，对今年的原油需求产生严重负面影响，全球产业链修复也需要时间，同时，尽管OPEC+初步达成减产协议，但墨西哥的态度依然让协议存在不确定性，疫情在伊朗等国的传播可能引发中东的地缘政治风险，最终影响尚未定论，油价预计维持低位波动；但是长期来看，疫情减缓后市场需求预计将有所回升，原油价格战再度爆发的可能性不大，俄罗斯态度转变实质性利好原油市场，OPEC+顺利达成减产协议仍存在较大可能，尽管美国原油库存出现波动，但原油产量和库存仍居历史较高水平，2020年美国大选将增加全球的地缘政治风险，存在出现多次外部冲击的可能性，供给端和需求端的不确定性将不断上升，鉴于油价已处于低位，油价预计维持承压回升。
　　黄金：短期来看，新型冠状病毒在全球主要国家继续传播，市场恐慌情绪升温，虽然全球主要经济体央行均采取宽松政策呵护市场，但美国经济基本面出现恶化对市场信心产生打击，但主要经济体金融系统尚未出现明显问题，在众多不确定性下避险与投机需求博弈，新冠病毒传播成为影响金价最主要因素，金价预计延续高位震荡；长期来看，全球经济依然处于下行阶段，地缘政治的风险或在2020年继续延续，同时2020年美国大选增加了政治上的不确定性，新型冠状病毒对于全球2020年经济增长已产生实质性负面影响，并且由于全球主要经济体当前处于低息货币环境，美联储预计后续依然会保持宽松立场，金价未来仍有继续走高空间。
　　风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。