华泰证券-先导智能-300450-20Q1预降35~55%，盈利能力承压-200412

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　　20Q1预降35%~55%，盈利能力承压
　　公司发布业绩预告，20Q1归母净利0.87~1.26亿元，同比下降35%~55%，业绩低于预期。全球疫情发展仍未明朗，设备订单交付与验收的不确定性上升。毛利率下滑及研发投入占比上升导致Q1业绩大幅波动，短期内盈利能力恐继续承压。下调盈利预测与评级，预计19-21年EPS为0.85/1.19/1.34元，PE为44/32/28x，“增持”评级。
　　产业链需求回暖仍不明朗，设备订单交付与验收不确定性上升
　　国内新能源车及动力电池需求量下滑，20Q1国内新能源车产销量分别同比下降60.2%和56.4%，动力电池产销量分别同比下降45.5%和55.7%（中汽协数据）。国内疫情逐渐趋缓，新能源扶持政策延长两年，但Q2-Q4国内新能源需求是否回暖尚待观察。海外疫情扩大对海外新能源需求的影响正逐步显现，松下、LG化学、三星SDI在美国的电池厂陆续停产。在下游需求不确定性上升的背景下，动力电池企业对待扩产将更加谨慎，其中包括宁德时代德国工厂进度的延后。如果疫情持续超预期，可能出现扩产规模缩减甚至取消的情形。
　　降本增效自下往上传导，设备企业盈利能力继续承压
　　公司2019年净利率为16%（业绩快报数据），同比下滑约3 pct，我们认为，短期内公司盈利能力将继续承压，主要原因有三点：1）订单毛利率承压，动力电池行业降本增效的需求从下游向上游传导，2017-19年单GWh电池产能的设备投资额年均下降约7%，我们认为，未来2-3年设备降价趋势仍将延续；2）行业景气度下降导致的应收账款与存货积压，造成设备企业减值损失增加；3）龙头设备企业需要保持较高的研发投入强度，满足设备高精度和定制化的需求，19年1-9月先导的研发费用同比增长102%，占收入比例为11%/+4.52 pct。
　　下调盈利预测，“增持”评级
　　受疫情影响，20年订单交付不确定性上升，部分潜在订单可能延后或缩减，产业链降本压力上升，公司研发投入加大，下调盈利预测。基于中性假设（2020年在手订单交付比例同比持平，新接订单同比持平），我们预计公司19-21年营业收入分别为47/55/62亿元，归母净利分别为7.48/10.50/11.77亿元，对应EPS为0.85/1.19/1.34元（调整-21%/-19%/-21%），PE为44/32/28x。可比公司20年PE均值为33x，给予公司20年PE估值32x~34x，目标价38.11~40.49元。产业链需求回暖仍不明朗，公司业绩与盈利能力承压，下调至“增持”评级。
　　风险提示：全球疫情影响超预期；动力电池扩产不及预期；订单中标体量不及预期；订单验收进度严重滞后；应收账款回收不及时导致坏账；限售股解禁造成股价波动。