东吴证券-一周策略：经济回暖仍需时间，新型业态值得期待（2020年第13期）-200412

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　　观点
　　专题：论民营企业的债务压力：筛选了2019年1月至2020年3月间房地产企业发行信用债（包括企业债、公司债、中期票据、短融、ABS以及ABN）规模情况。从2019年1月至到2020年3月12日，市场共发行了927只债券，规模6839.09亿元。分时间来看，2019年上半年的发行规模和波动性较大，其中，2019年1月发行124只债券，发行规模882.08亿元，发行数量与规模均居各月之最。
　　利率债：从趋势上看，本周短端收益率呈现下降的变化趋势。长端方面，从数值上看，本周五10年期国债收益率收于2.5403%，较上周下行7.39个BP。展望后期：本周五公布了2020年3月金融数据，新增信贷、社融和M2增速三方面皆超出市场预期，很大程度上与防疫防控政策逐渐开始在3月见效有关，尽管数据方面较为亮眼，但考虑到海外疫情发散对需求影响的滞后性、内需反弹需要时间、1-2月企业利润下降对中长期贷款需求的影响等因素，经济回暖尚未到来；同日公布了2020年3月物价指数，CPI与PPI双双滑落，均低于市场普遍预期，预计货币政策进一步放松存在可能。海外疫情尚不明朗，风险的进一步升温使得避险情绪增加，对于安全资产的需求随之提升，基本面的疲弱利好债券市场。同时我国资金面依旧处于相对宽松状态，本周短端因超额准备金利率下调大幅下行，因此预计长端仍有下行空间。
　　信用债：本周一级市场总发行量、总偿还量和净融资额三项指标均有小幅上升，表示本周一级市场较为活跃。二级市场各类型债券成交量均有所减少，初步推断是由债价升高所致。分行业看，本周整体债券交易量下降，减少量主要以工业和公用事业行业为主。鉴于工业和公用事业行业债券交易量已连增多周，本次交易量下滑属正常回调。本周全国各地餐饮、娱乐以及旅游等行业已陆续恢复正常秩序，各地消费额显著增长。疫情情形缓解后迎来的消费小高峰初显。同时，消费额的增长也为连锁餐饮企业的资金链纾困，缓解其还款压力，因此该类行业债券近期值得关注。
　　可转债：本周可转债市场较上周一级市场新增73亿元的发行量，中证转债指数上升0.33%，国内市场逐步趋稳，虽然拐点不会立刻到来，但A股有望率先走出冲击。国家为稳就业稳增长，复产复工推进方面优惠政策较大，上周央行下调存款准备金率、释放长期资金4000亿元和降低社融成本等政策，使得市场流动性应该会保持一个较为宽松的状态，宽松的货币政策缓解短期的流动性危机较为显著，同时叠加积极的财政政策，以减税降费、新基建建设、刺激消费为代表，都是国内经济复苏的有力支撑，消费板块和新旧基建仍然是较好的配置板块，可能是政策发力的内侧需求端，传统基建有建工转债，新基建包括以5G为代表的领域，代表标的有烽火转债、博威转债。
　　海外宏观：本周经济数据方面，4月9日美国劳工部公布初请失业金人数和续请失业金人数，初请失业金人数660.6万，与前值686.7万相比有所下降，但仍高于预测值525万，续请失业金人数745.5万，是前值305.9万的2.44倍，低于预测值800万；美国密歇根大学消费者预期指数4月9日报70.0，与预测值88.2有较大差距，前值79.7，美国密歇根大学消费者信心指数4月9日报71.0，低于预测值75.0，前值89.1；英国国家经济社会研究院(NIESR)-GDP预估4月9日报-4.8%，前值0.1%，英国GDP月率4月9日报-0.1%，前值0.0%。
　　风险提示：利率债：疫情影响或将持续两个季度，经济下行压力。信用债：疫情影响持续，关注高收益率债券投资机会和风险。可转债：关注股市波动风险。海外：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。