华创证券-宁水集团-603700-2019年报点评：发力智慧水务，水表龙头业绩快速增长-200412

《华创证券-宁水集团-603700-2019年报点评：发力智慧水务，水表龙头业绩快速增长-200412（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-宁水集团-603700-2019年报点评：发力智慧水务，水表龙头业绩快速增长-200412（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　公司发布2019年年度报告，全年实现营业收入13.72亿元，同比增长33.21%，实现归母净利润2.12亿元，同比增长54.72%。
　　评论：
　　智慧水务业务带动公司收入快速增长
　　报告期内，公司聚焦智慧供水领域，在生产制造传统水流量计量产品的基础上，以智慧计量与营运为切入点，从事一系列智能水表为核心产品的各类智慧水务终端设备、智慧水务大数据服务系统与平台的研发、生产与销售，致力于成为具备智慧水务服务一体化解决方案的提供商。
　　收入端智能水表实现收入7.23亿元，同比增长78.26%，机械水表实现收入5.75亿元，同比增长5.57%。智能水表在公司收入中的占比从2018年的39%提升至2019年的53%。
　　公司综合毛利率35.30%，同比提升2.16个百分点。其中，智能水表业务毛利率39.55%，同比减少0.96个百分点，主要原因NB-IoT无线智能表快速增长，但其毛利率水平相对低于其他智能水表；机械水表业务毛利率31.04%，同比增加2.70个百分点，我们认为主要是机械表销售规模扩大，同时原材料价格下降所致。
　　报告期内，公司期间费用率19.30%，同比提升0.46个百分点。其中，随着收入增长，规模效应显现，管理费用率得到优化，从2018年的4.63%下降至2019年的3.90%。由于公司业务拓展较快，销售及售后服务人员增加较多，销售费用率有所增加，从2018年的11.27%提升至2019年的12.53%。公司研发与财务费用率未有显著变化。
　　全力布局智慧水务，水表龙头有望迎来持续增长
　　2019年公司智能表产量达到328万只。随着公司IPO募投项目年产405万台智能水表扩产的陆续推进，我们预计2022年底公司智能表产能有望达到800万台。此外，公司持续进行全国技术及服务网点的布局，预计2022年初，公司将在全国范围内完成约40个服务网点的建设，有望提升公司业务增长的确定性，推动公司全国市占率进一步提升。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们略微上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润2.66、3.35、4.12亿元（前值：2020-2021年：2.57、3.29亿元），EPS 1.70、2.14、2.63元（前值：2020-2021年：1.65、2.10元），对应PE 21、16、13倍，考虑到我国目前处在智能水表替代机械水表的起步阶段，公司募投项目投产后产能有望大幅提升，公司收入及利润增长确定性较强，上调目标价42.50元（前目标价：42.00元），对应2020年估值PE 25倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：智能水表需求低于预期、公司产能扩张速度低于预期。