中泰证券-钢铁行业：复工推动超跌反弹-200411

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　　投资要点
　　投资策略：本周建筑钢日均成交量环比增加5万吨至25万吨/日，出货量好转使得高库存的矛盾得到缓和，贸易商心态回稳，现货钢价企稳回升，期货价格反弹幅度更大。期货价格的高波动反应市场预期在全球衰退和旺季复工之间摆动剧烈。近期市场成交的增加一方面反应复工持续，另一方面也叠加了市场心态回暖后的投机性成交增加。周内三月金融数据公布，社融等数据超出市场预期，当月随着国内疫情好转，各行业复工复产加快，部分行业前期积累的融资需求得以释放，此外疫情发生之后，银行鼓励放贷，为企业纾困，企业短期借款大幅增加。在本次公共卫生事件中，各国政府强力干预经济，国内政策同样积极，赈灾与恢复经济并举。然而全球疫情的演变依然充满未知，这不仅使得国内防疫防控措施难以退出，还导致全球大范围人流物流隔断，若疫情不能在短期得到控制，经济活动的停滞和逆全球化会对全球经济造成深远影响。由于抗疫长期化，即便政策面推出经济对冲措施，但防控状态下强刺激概率依然较低。具体而言表现为基建受疫情影响较小，按年初计划较去年有所回升，同时专项债规定不得用于土地收储和房地产相关项目，从结构上对地产削弱而对基建加持。而地产在经历了五年繁荣后疫情可能造成向下均值回归的发生，地产预期逆转后开发商将压缩新项目投入，转向存量项目加速建设，体现上半年新开工面积下滑而施工面积较强组合，对偏前端的钢铁消费不利。综合来看基建温和回升可能难以对冲地产需求强度下降，中期行业基本面挑战依然严峻，同时疫情在东南亚、非洲以及南美地区肆虐，部分原材料存在供应中断的风险，这一点需要后期加强关注。近期板块主要把握交易性机会为主，短期反弹可以关注成本领先的优质标的如方大特钢、三钢闽光、南钢股份等，除此之外技术领先的材料类标的久立特材、中信特钢等也可关注。
　　一周市场回顾：本周上证综合指数上涨1.18%，申万钢铁板块上涨2.57%。本周螺纹钢主力合约以3373元/吨收盘，周环比升184元/吨，幅度5.77%，热轧卷板主力合约以3209元/吨收盘，周环比升174元/吨，幅度5.73%；铁矿石主力合约以599.5元/吨收盘，周环比升32元/吨，幅度5.55%。
　　成交延续恢复：本周全国建筑钢材成交量周平均值为25.28万吨，环比增4.86万吨；五大品种社会库存2239.55万吨，环比降106.15万吨。本周成交量创近五年同期新高，社库、厂库继续快速去化中，或与节后价格止跌并连续上涨有关，后期仍需观察需求持续复苏的力度及库存去化的幅度。
　　电炉持续复产：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为68.09%和72.46%，环比增1.10PCT和0.00PCT；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为82.63%和75.66%，环比增0.65PCT和0.48PCT。本周53家独立电弧炉开工率54.48%，环比增7.42PCT；产能利用率49.59%，环比增2.45PCT。近一个多月以来，长、短流程产能利用率处于连续攀升状态，产量恢复速度超过库存去化速度，考虑目前钢厂利润尚可且原料价格弱势情况下，后期产量将继续回升。
　　钢价小幅上涨：Myspic综合钢价指数周环比增0.27%，其中长材增0.27%，板材增0.26%。上海螺纹钢3480元/吨，较上周升60元，幅度1.75%；上海热轧卷板3300元，较上周升100元，幅度3.13%。在产量逐步恢复正常的基础上，当前价格变动更多取决于需求端，本周螺纹钢表需确实超市场预期，但仍需观察持续性，若需求复苏低于预期，钢价有望重新回归。
　　矿价弱势反弹：本周Platts62%83.55美元/吨，较上周增0.9美元/吨，高低品价差扩大。上周澳洲巴西发货量2298万吨，环比增219.2万吨，到港量1043万吨，环比增192万吨。最新钢厂进口矿库存天数24天，较上次降1天。天津准一1800元/吨，环比降50元/吨；废钢2020元/吨，环比降130元/吨。钢厂最新进口矿库存天数仍保持较低水平，叠加高炉产能利用率持续维持高位，铁矿石刚需依然存在，但海外发货量处于回升中，预计矿价短期震荡运行。
　　盈利多数扩张：本周主流钢种盈利多呈上涨态势，根据我们模拟的钢材数据，周内双焦及辅料价格表现弱势带动成本端小幅下滑，而成材周度均价环比涨跌不一，行业吨钢盈利多呈上涨态势，其中热轧卷板（3mm）毛利升55元/吨，毛利率升至4.31%；冷轧板(1.0mm)毛利降17元/吨，毛利率降至-7.81%；螺纹钢(20mm)毛利升55元/吨，毛利率升至13.73%；中厚板(20mm)毛利升30元/吨，毛利率升至6.71%。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。