华泰证券-风华高科-000636-乘5G之东风，释改革之潜力-200412

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　　乘5G之东风，释改革之潜力，首次覆盖给予买入评级
　　公司是国内片容/片阻龙头，截至3Q19省属国资企业广晟资产是其实控人。我们认为，在国内3C制造业复工、采购开展之际，由于MLCC产业重镇菲律宾的疫情加剧，全球MLCC供需恐再度趋紧。与此同时，公司在16年新任管理层的领导之下坚定落实“瘦身强体健脑”的改革战略，在上一轮涨价周期中实现了产品、客户结构升级，并先后规划了两次大规模扩产，有望充分受益行业在5G时代的成长潜力，我们预计公司19-21年EPS为0.36/0.70/0.98元，目标价21.03-22.43元，首次覆盖给予买入评级。
　　完成管理层变更，继续落实“瘦身强体健脑”战略
　　20年4月公司公告选举王金全总裁作为新任董事长。王金全博士16年9月到任公司总裁之前，任职于广晟资产，此次升任董事长也是广晟集团继续推进改革意志的体现。在16-18年公司推进“瘦身强体健脑”战略的影响下，18年子公司微硕大幅减亏近1000万元，并于18年底完成混改，17年子公司芯电已实现扭亏，18年业绩继续改善。此外，为了打破产能瓶颈对开拓客户造成的制约，风华已在18年、20年先后启动了月产能56亿只(总投资4.53亿元)、450亿只(计划总投资75亿元)的MLCC扩产计划。
　　5G时代MLCC成长潜力广阔，公司产品结构、客户结构改善显著
　　面对5G时代，一方面基于MLCC容量提升所带来的替代性需求，另一方面基于5G终端(5G手机用量较4G提升超40%)、基站(5G基站用量较4G提升超3倍)、汽车电子(特斯拉单车用量超8000颗，传统汽车约2400颗)所带来的增量市场，MLCC行业有望迎来加速增长新阶段。而在上一轮涨价周期中，公司的片阻/片容/片感/铝电解电容均已通过车规级认证，实现了向高端市场的再突破。此外，公司借助缺货涨价的机遇在美的等重要3C客户实现了有效开拓，改善了自身客户结构，加速了MLCC国产替代进程。
　　新冠疫情加剧行业供需紧张，公司同时受益于客户转单及产品涨价
　　我们认为，与16年日韩转产所引发的供求失衡不同，新冠疫情的蔓延成为20年MLCC供需格局中的重要变量，由于疫情加剧，MLCC产业重镇菲律宾自3月15日对首都马尼拉采取“封城”举措，而村田、三星电机等全球MLCC大厂均在菲律宾设有工厂，因此在中国3C制造复工之际，MLCC的供需紧张态势有望加剧，公司作为国内MLCC龙头，在大规模扩产过程中，同时受益于疫情造成的转单效应以及供需紧张所造成的涨价周期。
　　有望承接MLCC国产替代重任的国内龙头，首次覆盖给予买入评级
　　我们预计公司19-21年归母净利润为3.21/6.28/8.76亿元，参考可比公司20年25倍PE估值，考虑MLCC在5G创新周期中更强的成长性、更大的国产替代空间以及公司在自身管理层面优化的潜力，我们给予公司20年30-32倍PE，对应目标价21.03-22.43元，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示：此前受到行政处罚，存在治理风险；奈电诉讼风险；疫情拖累需求风险；扩产进度风险。