西部证券-宁水集团-603700-2019年报点评：业绩符合预期，智能水表销量加速增长-200411

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　　核心结论
　　事件：公司2019年实现营业收入13.71亿元，同比增长33.21%；归属上市公司股东的净利润为2.12亿元，同比增长54.72%；扣非后归属上市公司股东的净利润为1.88亿元，同比增长45.97%。公司营业收入和利润相较去年同期增长较快，主要系智能水表业务快速发展所致，增幅基本符合市场预期。
　　智能水表销量及收入占比持续提升。2019年公司智能水表业务营业收入为7.23亿元，同比增长78.26%，收入占比为53%，相比于2018年提升13pct。销量方面，公司智能水表2019年实现销售297万只，同比增长71.52%；智能水表销量占比为28%，相比2018年同比提升9pct。
　　受益于智能水表销量占比提升，公司毛利率持续提升。2019年公司毛利率为35.31%，同比去年增加2.16pct。产品毛利率有所增长，系销售规模扩大、上游原材料价格下降以及生产技术改进所致。分业务看，智能水表业务毛利率为39.55%，同比下滑0.96pct，降幅有所收窄。公司机械水表毛利率为31.04%，同比增长2.69pct，增长较多主要系原材料价格下降所致。
　　智能水表仍将持续渗透，智慧水务打开长期成长空间。国家多部委针对农村灌溉用水、城市公共供水管网漏损率等方面提出具体的量化要求。公司未来将进一步开拓新一代的智能水表产品；同时公司将重点实施先进水参数测量传感技术、智慧水务供水管网等基于物联网应用方向的研发突破。
　　投资建议：预测公司2020-2022年的营业收入分别为18.54/25.64/32.64亿元，分别同比增长35.2%/38.3%/27.3%；EPS分别为1.75/2.25/2.89元，分别同比增长28.9%/28.5%/28.4%。2020-2022年对应的PE分别为20.0/15.6/12.1倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：NB-IoT水表盈利能力不及预期的风险；新增产能达产不及预期的风险。