中泰证券-卫星石化-002648-新产能投放推动盈利增长，C2项目打开成长空间-200411

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年年报，全年实现营业收入107.79亿元，YOY +7.47%,归属于上市公司股东净利润12.73亿元，YOY +35.31%,对应EPS 1.20元。其中四季度实现营业收入27.56亿元，归母净利润3.51亿元。同时公司公布利润分配方案，拟每10股派发现金红利1.80元（含税）。
　　点评：
　　新产能释放为盈利增长主要因素。公司45万吨PDH二期项目及15万吨PP产能于2019H1投放，全年化工品产销分别为157.6万吨和149万吨，分别同比增34和27万吨，新产能释放促进公司盈利增长，PDH及PP项目主要实施主体卫星能源实现净利润7.72亿元，较上年增长3.91亿元。此外，公司22万吨双氧水装置于2018H2建成投产,2019年贡献全年业绩，对公司盈利增长也起到积极作用。
　　PDH、丙烯酸及酯价差小幅走弱。从公司主要产品看，其价差均出现了小幅回落。全年看，CFR中国丙烯和CFR日本丙烷价格分别为915美元/吨和455美元/吨，同比下降15.3%和17.4%，PDH价差下滑50美元/吨，全年盈利依旧可观；丙烯酸及丙烯酸丁酯价格分别下滑10.3%和10.9%，全年价差分别小幅下滑68元/吨和119元/吨，目前盈利接近历史底部，预计后期有支撑。
　　C3产业链继续扩张巩固竞争力，横向C2项目稳步推进打开成长空间。公司未来将继续围绕轻烃利用打造产业链。C3方面，公司在现有PDH产能基础上继续延伸，平湖基地年产36万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯一阶段项目正稳步推进，巩固丙烯酸龙头竞争力，年产12万吨高吸水性树脂技改项目三期已处于试生产阶段; C2方面，公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目。一期建立125万吨乙烷制乙烯项目，乙烷制乙烯工艺具有流程短，副产物少的特点，盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。目前一期年产主体设计基本完成、进入大型设备安装阶段，配套码头、低温储罐推进顺利，美国ORBIT项目全面施工，管道、码头储罐与冷冻装置进展顺利,C2项目顺利实施将打开公司未来成长空间。
　　非公开发行助力公司资本开支。公司拟向不超过35名（含35名）对象非公开发行股票募资30亿元用于公司连云港C2项目的建设，目前已完成两次反馈意见回复，等待证监会审核，同时2020年2月完成公司债第一次发行，募集资金5.5亿元，当期票面利率6.2%，多项资金筹措助力连云港项目的顺利实施。
　　盈利预测：公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头，借助工艺路线明显的低成本优势，持续加码C3、C2产能，产业链不断拓宽加深，随着公司新产能的逐步释放，公司业绩有望持续增长。预计2020-2021年公司净利为12.88亿、27.60亿，对应估值分别为11.4倍、5.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情导致需求持续低迷，C2项目进度不及预期，原油大幅波动