安信证券-非银行金融行业要素市场化配置政策解读：推动资本市场升级，优化金融机构经营质量-200410

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　　■政策解读：推动资本市场升级，优化金融机构经营质量。2020年4月9日，中国首份要素市场化配置文件《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》发布。综合来看，我们认为要素市场化配置改革在非银行业体现出两大内容：（1）推动资本市场转型升级。在市场方面，监管意图要推进股票市场的注册制改革工作、规范和发展债券市场，希望达到的目的是引入市场资金来推进直接融资市场的发展，从而服务于实体经济、推进国民经济的转型升级，而市场资金可能来自境内居民财富通过资管机构入市以及境外的机构资金。（2）优化金融机构的经营质量。这里有三种方式，一是扩大准入标准和开放力度；二是推进现有非银金融牌照的改革和整合工作，尤其是国有金融机构；三是在业务上给予更多业务机会（如参与国企改革、发展国际业务等），通过资本市场的发展带动金融机构的转型升级。
　　■具体内容解析：（1）推进资本要素市场化配置：资本市场和金融机构都要“升级”。首先，在完善股票市场基础制度方面，政策意在推进注册制改革，引导居民财富和境外资金入市，以达到支持实体经济、优化居民财富结构的目的。第二，在增加有效金融服务供给方面，政策为金融机构市场化整合提供便利，资本市场的转型升级需要更强大、更有活力的金融服务机构。第三，在主动有序扩大金融业对外开放方面，政策在牌照、外汇和业务资格方面均有放松，既要“引进来”也要“走出去”。（2）组织保障：推进国有金融机构市场化改革。意见提到要“进一步减少政府对要素的直接配置。深化国有企业和国有金融机构改革”，意味着监管意图引入市场化力量推进国有金融机构自身在治理结构、经营效率等方面的市场化改革。我们认为可能会出现以下现象：一是民营产业资本或部分机构资金可能更多参与到国企改革中来，带来资金、资源、技术等方面的支持；二是国企混改、并购重组可能会给予头部券商更多业务机会；三是金融机构之间可能更多出现并购重组现象，国企金融牌照可能更多出现整合或上市的现象。
　　■行业观点：（1）券商反弹有望延续。近期政策维持宽松、国内疫情好转下A股股指出现回暖，对于券商股是确定的利好，截至4月9日券商股估值为1.66xPB，仍低于我们提出的“1.7xPB”黄金布局线，建议加大配置力度。中长期来看政策层面利好券商业务创新和存量业务转型，券商ROE有望持续提升。（2）重视保险配置属性。我们认为当前受疫情影响代理人线下面对面展业仍然有所受阻，新单增速仍有所承压，复苏略晚于制造业；不过预计在疫情影响减弱、复工复学持续推进，保险负债端预计将来两个月将迎来显著改善；投资端方面，当前长期利率处于低位，对于保险投资端压力有所加大。从估值来看，险企估值已经处于历史低位，下行空间有限，建议重点关注保险股配置属性，从长期角度布局低估值、龙头险企。
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　　■风险提示：全球疫情防控不及预期//政策风险