安信证券-卫星石化-002648-业绩大幅增长，C2项目投产前景可期-200410

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　　■事件：公司发布2019年报，全年实现营收107.8亿元（同比+7.47%）；归母净利润12.7亿元（同比+35.31%）。
　　■PDH与PP项目投产增厚公司业绩，毛利率提升全产业链优势明显：业绩较大幅度增长主要由于公司年产45万吨丙烷脱氢制丙烯项目二期和年产15万吨聚丙烯项目二期分别在2019年2月和5月顺利投产，产销同比增长。公司主要产品（聚）丙烯、（甲基）丙烯酸及酯、高分子乳液、SAP、颜料中间体价格较18年均有所下滑，但整体毛利率达到26.11%，同比增长5.42 pct，公司产业链优势显著。主要依靠（聚）丙烯新增产能，2019年公司产品总销量157.6万吨，同比增长27.86%。在建工程期末余额46.5亿元，比上年期末增长103.39%，主要系子公司连云港石化公司项目投入增加。
　　■打造成本最优化、综合竞争力领先的C3产业链：2019年上半年实现年产45万吨PDH二期项目、年产15万吨PP二期项目一次性投产，有效实现了丙烯的内部消化，扩大产业链价差优势，保持稳定盈利。年产12万吨高吸水性树脂技改项目三期完成试生产，产品品质达到预期目标。年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目建设顺利推进。目前公司C3产品价格基本处于底部区间，向上弹性大，同时18万吨丙烯酸及酯、PDH及PP满产将为2020年提供增量。
　　■乙烷裂解投产前景巨大，C2产业链持续向下布局：公司所选的PDH和乙烷裂解均属于原料成本最低的烯烃路线，连云港乙烷裂解一期125万吨乙烯及下游项目预计2020年底投产，据估算新项目运行利润在1000元/吨（乙烯）以上。2020年2月完成公司债第一次发行，募集资金5.5亿元，同时计划非公开发行股票募集资金30亿元，用于连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合装置项目。目前此项目进入全面建设阶段，采用当今最为先进的生产专利技术，主体设计基本完成、大型设备进入安装；配套码头、低温储罐推进顺利；美国ORBIT项目同步实施。
　　■投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为15亿、25亿、33亿元，对应PE 9.6、5.8、4.4倍，维持买入-A评级，目标价18元。
　　■风险提示：项目建设不及预期等。