安信证券-广汽集团-601238-广丰3月销量亮眼，广本受制于产能-200411

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　　■事件：公司发布3月销量，本月销售110479辆，环比大幅上涨471.04%，同比下降39.55%，2020年第一季度销售306097辆，同比下滑38.13%，领先行业4.27%。
　　■广丰销量显著回升，新能源表现依旧亮眼。受去年增值税下调经销商加库存带来的3月高基数和新冠疫情影响，本月销量同比下滑幅度较大。日系方面，本月广丰销量49480辆，同比降幅显著收窄至9.90%，环比上涨799.64%，分车型看，致炫和汉兰达3月销量分别为7002和7184辆，同比分别逆势上涨23.7%和2.9%，走量车型雷凌和凯美瑞销量分别回升至14006和14822辆，同比降幅分别收窄至-23.8%和-8.2%。而广本单月销量32143辆，同比大幅下滑55.37%，核心原因是去年3月高基数，以及3月产能虽有所恢复但新车尚未及时到店，预计4月销量有所改善。分车型来看，广本走量车型雅阁、凌派、飞度和缤智本月销量分别仅为10621、4665、2976和2953辆，同比仍保持在-48%、-61.6%、-81.3%和-72.2%的低位。新车皓影3月销量7615辆，环比增长6874辆，销量随疫情好转有望逐渐恢复。自主单月销量21102辆，同比下滑37.58%，环比上涨271.64%，GS4本月销量7815辆，同比降幅收窄至11.1%。广汽菲克单月销量5007辆，同比下滑34.66%，环比上涨1484.49%，广汽三菱单月销量2043辆，同比下滑84.17%，环比上涨483.71%。从产量和销量来看，2月集团属于停摆状态，3月产量逐渐恢复，本月去库存946辆，低于上月的2034辆。其中，广丰去库存1672辆，广汽菲克去库存2507辆，广本和自主分别加库存1244和2656辆。新能源板块表现依旧亮眼，3月广汽集团新能源乘用车销量4111辆，同比增长130%，环比增长152.21%，其中广汽新能源销售3503辆，同比增长121%，环比增长116.49%。在受疫情影响严重的一季度，Aion S累计销量达到7038辆，3月单月销量达到2957辆。这与疫情期间广汽新能源把打造“埃安健康车”上升到企业战略层面密不可分。
　　■公司全力复产，总体态势乐观。据调研，自主方面3月GS4订单已恢复至7成，一季度二代GS4销量26220辆，同比增长28.38%，实现逆势上扬，后续随着国内疫情好转，GS4有望带动自主销量回升。新能源方面，据官网广汽新能源今年预计推出两款全新纯电车型，乘胜追击，巩固优势。日系加足马力全力复产，据调研，3月后期开始广丰广本通过加班、双班生产和延长每日工作时长全力保障产量，广丰2月28日上市的重磅车型威兰达、广本去年上市的皓影和3月31日发布的新款冠道、皓影混动版和缤智中改款，有望贡献增量。
　　■投资建议：自主调整完成，开启正增长之路，终端折扣持续收回，叠加2019年一次性开支较多，我们预计2020年有望大幅减亏。疫情导致短期下滑，但预计无碍达成全年目标，新产能落地，叠加新品高订单，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看，自主有望受益于行业复苏，在新能源加持下再度崛起，日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张，持续给予重点推荐！我们预计公司2020年-2022年的收入分别为684.93、896.88、926.75亿元，净利润分别为100.83、131.00、170.80亿元，维持买入-A评级，6个月目标价为13.00元。
　　■风险提示：自主销量持续恶化风险；威兰达销量或不及预期；疫情失控风险；