安信证券-上汽集团-600104-同期高基数，合资销量承压-200411

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　　■事件：公司发布2020年3月产销快报，本月批发销量231455辆，同比大幅下滑58.56%，环比大幅上涨388.66%。2020年第一季度，公司累计销售新车679028辆，同比下降55.71%。
　　■销量增速不及行业，合资批发销量承压。3月，公司批发销量231455辆，同比大幅下滑58.56%，落后行业16.16%，原因之一是2019年4月1日开始，增值税由16%下调到13%，经销商整体加库存50%致去年3月基数高。合资方面，上汽大众单月销量60010辆，同比下降64.04%，环比上涨500.10%，其中走量车型朗逸、桑塔纳、途观和帕萨特销量分别为24706、10776、4922、5793辆，同比降幅仍较大，分别是-50.4%、-54.1%、-73.4%和-65.8%。上汽通用单月销量46108辆，同比下降69.11%，环比上涨505.73%，英朗销量8645辆，同比下滑66.7%。上汽通用五菱单月销量75000辆，同比下降55.88%，环比上涨535.59%，宝骏510和五菱宏光销量分别为5108和10924辆，同比分别下滑64.2%和73.4%。上汽乘用车单月销量31405辆，同比下降37.20%，环比上涨294.19%，其中MG销量迅速回升，本月销量17685辆，同比仅下滑11.3%，而荣威销量15384辆，同比下滑53.2%。从产量和批售数据来看，疫情导致公司产能不足，本月公司整体去库存25214辆，超过上月的15105辆，其中上汽通用五菱去库存数量最多，达11332辆，上汽大众和上汽通用分别去库存9911和6894辆，而上汽乘用车加库存150辆。
　　■大众全力转型，通用系调整蓄力。在换购加速背景下，大众MEB平台将于2020年10月份正式投产，新能源车型渗透率提升，奥迪加速国产，豪华车入列，迎来产品周期，贡献销量增量，驱动盈利上行。上汽通用和五菱2019年深度调整、积极谋变，2020年迎来产品大年，蓄力扭势。
　　■投资建议：公司目前处于盈利历史底部，估值历史大底，换购加速背景下，奥迪国产加速，大众电动化发力，调整后的上汽通用和五菱进入产品大年，公司经营有望转好。受疫情影响，公司2020-2021年营收和净利润分别下调，预计公司2019年-2021年的营业收入分别为8779.25、8340.29、8924.11亿元，净利润分别为256.44、225.45、293.72亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价22.00元。
　　■风险提示：疫情控制效果不及预期；企业复工率不及预期；新车销量不及预期;技术进步不及预期。