华创证券-汇川技术-300124-2020年一季报业绩预告点评：一季度业绩超预期，工控和新能源汽车业务快速增长-200412

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　　事项：
　　2020年一季度营收预计增长35%～45%，利润增长30%～50%，超出市场预期。公司发布业绩预告，预计2020年一季度营收14.85亿～15.95亿元，同比增长35%～45%，若剔除贝思特并表，预计公司营收内生增长0-10%，公司归母净利润1.68亿～1.94亿元，同比增长30%～50%，由于贝思特一季度受地产开工较晚影响收入下滑，贡献利润较少，公司一季度利润增长主要为公司原主业贡献。公司利润增长超出市场预期，主要是产品销售结构变化及降本措施初见成效导致综合毛利率有所提升。
　　评论：
　　工控业务快速增长进口替代加速，预计今年底部复苏增长将提速。公司工控业务订单从去年9月份起实现同比增长，四季度好转趋势延续，今年一季度虽然下游行业需求受疫情影响，但订单仍取得快速增长显著领先同行。公司紧跟口罩机等行业需求，在3C、锂电、硅晶半导体、风电等领域也增长迅速，通用伺服和PLC等产品快速增长，市场份额快速提升。由于疫情公司2月发货受到影响，预计工控业务一季度收入增长10%左右，二季度收入增长有望提速。
　　新能源汽车业务在乘用车领域客户拓展顺利，预计今年将持续放量。公司去年上半年在乘用车领域出货主要为威马、东南等车企，去年下半年起理想汽车开始放量，为威马的供货量也持续提升，预计今年一季度新能源乘用车电控同比快速增长。公司去年定点广汽、长城、吉利等车企，今年也将开始供货，预计全年新能源乘用车领域将高速增长。公司在新能源商用车领域去年价格下滑较大，今年预计补贴退坡幅度较小，公司在客车、物流车市场份额也持续提升，预计今年新能源商用车业务有望稳步增长。而随着公司乘用车电控不断放量规模效应逐渐体现，预计今年新能源汽车业务有望在去年基础上大幅减亏。
　　电梯一体机和贝思特因地产开工较晚短期下滑，预计Q2起显著改善。我国房屋新开工面积2017-2019年分别同比增长7.0%、17.2%、8.5%，而房屋竣工面积在经历了2017、2018两年下滑后，2019年7月开始下滑持续收窄，今年2月受疫情影响房屋竣工面积同比下滑，不过3月地产复工率已大幅好转。今年政府稳经济诉求进一步加强，多个城市密集出台房地产支持政策，我们预计今年是地产竣工大年，预计公司电梯一体机和贝思特产品收入一季度同比下滑，但从二季度起料将有显著好转，全年有望实现10%以上增长。
　　投资建议：我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为10.47、14.36、18.76亿，同比变动-10%、+37%、+31%，EPS为0.60、0.83、1.08元，给予2020年40倍PE，维持目标价33元，考虑到公司的行业龙头地位，工控业务开始复苏增长有望持续提速，乘用车电控有望高增长，维持“强推”评级。
　　风险提示：制造业固定资产投资加速下滑，新能源乘用车新客户拓展不及预期。