光大证券-策略前瞻之一百一十七：改革意愿提升，效果仍需观察-200412

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　　策略前瞻：本周A股进入数据验证期，创业板2020Q1盈利预告整体同比下降24.9%，与抗疫和生活必需品相关行业表现较好。3月CPI和PPI均明显回落，显示疫情和油价带来的负面影响，但通胀回落有利于降低其对货币政策的压制，3月社融存量同比提升至11.5%，显示金融对于实体的支持力度较大。政策方面，本周要素市场化改革文件出台，该框架适应当下国内要素禀赋资本过剩、劳动稀缺的格局，从劳动力、土地、资本、技术和数据等要素配置提出改革方向。未来政策重点在于通过提升TFP扭转经济潜在增长率下行趋势，与资本市场相关改革方向有助于提升上市公司质量、引导价值投资理念和吸引长线资金入市。但近期市场风险偏好较低，一方面因对经济悲观预期的线性外推，另一方面是国内政策的宽松仍保持定力，市场风险溢价回升至前期高点。往后看，市场仍在等待海外疫情和国内经济数据两大变数的好转信号，高频数据显示经济复苏逐步进行，持续的逆周期调节效果有望逐步体现，猪价和油价下跌以及美元荒结束将有助于打开市场宽松空间。当前市场估值隐含增速预期已低于长期潜在增长率，若继续下跌长线资金可逐步买进，短线资金可继续等待右侧信号。配置上，重点关注逆周期相关的纯内需标的，包括新老基建（建材、建筑、机械、5G）、汽车和地产，其次是业绩确定性强的必需消费，还可关注欧美生产受阻给国内行业带来的补空缺机会和高股息板块。
　　北上资金净流入增加。4月6日-4月10日北上资金净流入92.21亿元（前值+81.48亿元），净流入居前的是食品饮料和机械；南下资金净流入13.17亿港元（前值+86.76亿港元），净流入居前的行业是银行和医药。本周AH溢价指数下跌1.32个百分点至125.89。
　　大类资产表现：十年期美债收益率环比涨17.74%，报0.73%；美元指数跌1.11%，报99.5179；人民币兑美元跌1.05%，报7.0354；伦敦现货黄金涨4.19%，WTI现货原油跌19.69%，至22.76美元/桶。
　　权益大势回顾：上证综指、上证50、沪深300、中小板指、创业板、中证500分别上涨1.18%、1.51%、1.51%、1.09%、2.27%、1.99%，恒生指数和恒生国企指数分别上涨4.58%和3.37%。从最新市盈率看，创业板指53.84倍，位于61%历史分位；中证500为25.36倍，处于18%历史分位；上证A股12.20倍，位于36%历史分位；沪深300为11.19倍，位于35%历史分位；上证50为8.68倍，位于23%历史分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是71%、10%、8%、17%、1%。
　　行业比较概览：本周社服和军工涨幅居前，仅电子下跌。从PETTM分位看，低于10%的有：煤炭、地产（1%）、建筑（4%）、农林牧渔、交运（5%）和非银（8%）。从PB看，石化（0%）、电力及公用事业、汽车、银行、煤炭、地产、建筑（1%）、纺服（3%）、零售（4%）低于历史5%分位。近1月机构调研次数最多的公司是珠江啤酒（9次）。
　　风险提示：疫情快速扩散；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。