天风证券-ST慧球-600556-天下秀~做时间的朋友-200412

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　　1.红人经济时代发生怎样的变化？
　　2016-2019年，天下秀收入复合增速达60.73%，归母净利润复合增速达63.56%，公司业绩持续保持60%以上的高增长，处于高速增长的红利期。
　　2.公司如何构建红人经济生态圈？
　　目前已构建稳定的“红人经济生态圈”。通过WEIQ、SMART、TOPKLOUT克劳锐和IMsocial红人加速器四大平台，覆盖了为中小企业提供红人广告投放工具、为大型企业提供综合解决方案、为红人搭建价值评估体系，为红人成长孵化赋能的红人经济全链路。
　　3.下一个五年战略是什么？
　　立足于成熟的B2B业务，启动“B2B2C项目计划”。细分为：①夯实数据资源基础，持续提高运营效率；②优化客户体验，实现口碑转化；③整合公司业务板块，推动行业生态进化。
　　4.年报详细财务拆分
　　营收：19年收入同比增63.47%，聚焦社交营销持续保持高增。主要得益于公司深耕新媒体营销主业，分业务看，新媒体广告交易系统服务营收2.69亿元，占比13.62%，同比降12.03%；新媒体营销客户代理服务营收17.08亿元，占比86.36%，同比增长89.23%，近三年CAGR达88.69%。
　　毛利率：收入结构变化致毛利率降3.91Pcts至27.44%。因公司收入结构变化，营收占比较高的新媒体广告营销客户代理服务毛利降3.31Pcts，系收入规模大幅增长带来的成本同比上升。
　　期间费用：销售&管理费用率双降，规模效应显现。2019公司期间费用率（含研发费用）10.37%，同比降3.75pct。销售费用率5.53%，同比降2.46pct（其中形象宣传推广费用率由2018年的18.97%降至12.69%）；管理费用率3%，同比降0.58pct；研发费用稳中有降至2.69%，绝对额增加系公司加大了WEIQ平台的相关研发投入。财务费用率-0.84%，同比减0.20pct。
　　净利润：2019归母净利+63.79%yoy，扣非归母净利+61.08%yoy。2019年归母净利润2.59亿元，同比增加63.79%。2019年净利率13.05%，同比增0.2Pcts。2019扣非归母净利润25254万元，同比增61.08%。
　　现金流：品牌客户销售占比增加致经营活动现金流净额同比-188.72%。2019年经营活动产生的现金流量净额-13746万元，同比减188.72%，主要系本年品牌客户销售占比增加，给予其中资信较好的相对较长账期所致。期末货币资金10.43亿元，同比增94.88%，系收到北京微梦履约代付款项。
　　天下秀作为社交商业时代新基建标杆，深耕跨平台全领域社交营销十余年，先发优势奠定龙头地位，大数据技术驱动高效撮合，品牌主供应商资质铸护城河。综合预计20-22年公司实现归母净利润分别为4.05/6.33/9.77亿元，对应PE分别为58/37/24。公司是中国最大的以红人社交营销为核心的稀缺标的，我们预计红人社交新媒体营销景气度和高增长大概率至少维持三年，看好公司的中长期价值。
　　风险提示：核心人才流失风险、市场竞争激烈风险、数据资源安全风险等