天风证券-兆驰股份-002429-ODM业务稳步发展，LED业务贡献业绩增量-200412

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　　事件：公司发布2019年年报，公司实现营业收入133.02亿元，同比增长3.38%；实现归母净利润11.35亿元，同比增长154.77%；其中19Q4实现收入42.70亿元，同比增长9.67%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长421.61%。
　　收入端：电视ODM业务稳步发展，LED业务贡献业绩增量。根据DISCIEN的数据，2019年全球TV代工出货量1.05亿台，同比下滑8.1%，公司液晶电视ODM业务的出货量较上年同期增长了34%，主要受益于彩电市场集中度的提升以及大客户出货量快速提升（小米2019年销量超1000万台，国内排名第一）。由于国内彩电市场ASP的下滑，公司多媒体视听产品业务全年营收达110.20亿元，微降-0.9%，其中19H2收入达60.63亿元，降幅达20.1%。LED业务方面，全年营收达21.41亿元，增幅22.4%，其中19H2收入达12.85亿元，增幅达40.8%，主要系公司的1000条LED封装生产线第四季度正式投入运营。
　　生产与经营效率大幅提升。2019年公司毛利率14.91%，同比增长4.81pct；其中19Q4毛利率18.93%，同比增长11.19pct，主要系毛利率水平较高的LED业务增长拉动（19H2 LED业务毛利率24.49%，多媒体视听产品业务毛利率为14.87%）。公司2019年销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.14pct、-0.29pct、+0.38pct、-1.71pct。全年费用率下降主要原因为公司通过提升管理水平，生产效率、成本控制能力不断增强。19Q4季度，公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.34pct、-0.41pct、+1.67pct、+2.36pct，Q4财务费用率提升主要系19Q4利息收入较去年同期降低2.39亿元。
　　LED全产业链布局持续推进。2019年公司主营LED封装业务的子公司兆驰节能净利润达1.70亿元，同比增长21%。2020年3月份，兆驰节能分别获两次增资，合计2.32亿元，其中南昌市政府旗下南昌国金增资额达8,962.8万元。2020年4月初，公司宣布兆驰节能的名称编程为兆驰光元科技，注册地由深证变更为江西，公司在LED业务领域与江西政府的战略合作关系进一步强化，全产业链布局持续推进。
　　投资建议：公司LED外延芯片项目正在筹建，预计蓝绿光芯片月产能为50-60万片4寸片，目前一期已经投产，第二期1200条线将于2020年底投产。公司经营效率持续提升，且LED业务收入规模不断增大，结合疫情及奥运会推迟至2021年的影响，调整盈利预测。预计2020-2021年公司归母净利润为12.35、17.30亿元，增速为8.79%/40.14%（前值20.7%/7.2%），新增2022年盈利预测为18.53亿元，同比增长7.10%。20-22年EPS0.27/0.38/0.41元/股，当前股价对应16.7x/11.9x/11.1xPE，维持增持评级。
　　风险提示：疫情对消费电子市场影响增大；LED产线建设进度不及预期。