中泰证券-捷捷微电-300623-国产替代加速，一季度业绩优异-200410

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　　事件：公司发布一季度业绩预告，归母净利润为3963万元C4308万元，同比增长15%-25%。非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为187万元
　　疫情不改成长趋势，业绩有望持续超预期。公司自2月复工之后，到3月生产与销售回归正常。我们认为一季度业绩增长来自两个方面：一是公司市场销售逐步取得突破，来自自身产品结构的完善，逐步赢得存量与增量客户青睐，在通信等领域取得较大突破。二是疫情影响下的转单效应，公司大部分收入来自国内客户，需求端已经逐步恢复；而竞争对手主要是海外功率大厂，三月以来供应逐步受到影响，国产替代在此背景下加速。我们认为这一趋势将持续，公司业绩有望维持高增长。
　　产品结构与客户结构优化，增长扎实。产品端，在晶闸管、TVS、FRD、MOS等高速成长的基础上，公司针对SGTMOS等高端功率器件持续投入研发，市场影响力不断增强；近期公司对外投资成立捷捷新材料子公司，进入电子专用材料领域，实现产业链延伸，增强公司整体竞争力。客户端，公司去年首次进入中兴通讯合格供应商名录，供货有望逐步放量；此外公司也是华为的间接供应商。产能端，公司除了自身产能逐步开出外，一季度还与中芯国际（绍兴）签订产能保障协议，保障MOSFET、IGBT等高端产品产能。整体来看，公司经营质量与体量逐步提升。
　　长期看公司在功率半导体领域的产品升级。公司从晶闸管切入到防护器件，然后定增进入新型片式元器件、光电混合集成电路封测领域，在功率半导体行业持续品类扩张。下一步的增长看点则在MOSFET、IGBT等功率核心产品，公司去年MOSFET实现超预期增长，全年营收超过8000万元，四季度成立捷捷上海子公司，通过引入业内高端人才团队的形式，着力攻克MOSFETSGT等关键核心技术，面向5G、车规级等应用。MOSFET的开拓是公司未来几年的重要看点，长期则在IGBT、GaN/SiC等高端领域，公司也已经有所储备。
　　维持“买入”评级。在国产替代浪潮、自身品类扩张战略叠加产能开出背景下，我们认为公司迎来加速增长期。根据公司与中芯国际签订的产能保障协议以及一季度预告情况，我们预计2019~2021年公司营收分别为6.74/9.54/12.73亿元（前次预测为6.40/8.80/11.62亿元），归母净利润为1.90/2.51/3.36亿元（前次预测为1.90/2.46/3.26亿元），给予“买入”评级。
　　风险提示。产能扩张不及预期；下游需求低迷；MOSFET研发与销售不及预期。