中信证券-和而泰-002402-2019年年报点评：收入业绩高速增长，后续发展动力强劲-200412

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　　公司2019年实现归母净利润3.03亿元，同比增长36.69%，报告期内公司毛利率和费用率有所上升，收入业绩同步大幅增长。公司新产能完工验收，现金储备大幅增加，研发投入加大，后续发展动力强劲；与博格华纳建立合作，汽车电子业务有望进入主流市场。看好公司未来在智能控制器领域作为行业龙头的优势地位，叠加射频芯片资产支持，作为优质科技白马股的和而泰有望保持业绩高速增长，维持“买入”评级，目标价18元。
　　收入业绩增长强劲，研发费用大幅提升。公司2019年全年实现营业收入36.49亿元（同比+36.62%），归母净利润3.03亿元（同比+36.69%），实现EPS 0.36元。收入端公司第一大产品家用电器智能控制器收入同比增长47%，电动工具智能控制器、新型智能控制器和射频芯片等产品也实现20%+的增长，整体收入增长强劲；利润端毛利率同增1.63pcts至22.25%，受发行可转债计提债券利息、加大新项目研发投入研发费用同比提升72%等因素影响，期间费用率提升1.38pcts至11.75%，正负面因素相互抵消后业绩增速与收入增速基本一致。
　　现金储备大幅增加，产能扩大发展可期。报告期内，一方面公司发行可转债募集资金5.47亿元，其中99.5%已完成转股，另一方面实现经营性净现金流4.7亿元同增61.76%，截至期末公司货币资金6.9亿元，交易性金融资产2.23亿元，分别增长57%和939%，现金储备大幅增加。公司智能控制器生产技术改造及产能扩大项目（二期）完工验收，期末固定资产6.24亿元同增74%，或为准备扩产，公司预付款项1603万元同增178%，随着新产能落地，预计公司有望进入新一轮成长期。
　　智能控制器中标重要合同，射频芯片加大研发有望脱颖而出。5G时代，物联网智能控制器量价齐升趋势明确，公司有望从国内龙头成长为全球龙头，报告期内公司中标BSH中低负载机型项目，总金额约合人民币15亿元；子公司铖昌科技是国内微波毫米波射频芯片领域核心公司，在微波毫米波射频T/R芯片方面是除极少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业。射频芯片是国防现代化、卫星互联网，乃至未来5G毫米波组网、6G技术的最关键环节之一，市场空间巨大，进入门槛极高。报告期内铖昌科技研发费用同比增加53%，有望凭借雄厚的技术实力在射频芯片蓝海市场中脱颖而出。
　　新设汽车电子子公司，与博格华纳建立合作长期发展向好。公司投资设立汽车电子智能控制器子公司，加快推动汽车电子细分领域业务发展，报告期内汽车电子智能控制器产品实现收入8809万元。目前公司已与博格华纳建立合作，主要产品涉及汽车冷却液加热器智能控制器等，博格华纳是全球领先的汽车零部件公司，客户包括大众、奥迪、宝马、特斯拉等知名车企，通过本次合作公司目标进入主流汽车电子市场，看好公司汽车电子智能控制器产品长期发展前景。
　　风险因素：海内外疫情影响超预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；智能控制器、射频芯片业务发展不达预期。
　　投资建议：考虑到疫情影响公司收入延后和可能的订单取消，微调2020/21年EPS预测至0.47/0.64元（原值为0.47/0.66元），给予2022年EPS预测0.84元，公司当前价12.88元，对应PE分别为27/20/15倍。看好公司未来在智能控制器领域作为行业龙头的优势地位，叠加射频芯片资产支持，作为优质科技白马股的和而泰有望保持业绩高速增长，维持“买入”评级，目标价18元（对应智能控制器业务2020年PE 33倍，射频芯片业务2020年PE 75倍）。