华西证券-安科生物-300009-生长激素新患入组逐渐恢复，水针剂型放量-200412

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　　计提减值导致2019年业绩下滑，2020Q1抗疫产品推动业绩增长。
　　2019年报实现收入17.12亿元（+17%）、归母净利润1.24亿元（-53%）、扣非后归母净利润1.05亿元（-61%）。中德美联和苏豪逸明业绩不达预期计提减值2亿元，导致2019业绩下滑。基因工程药实现收入8.05亿元（+18%），估计生长激素收入增速在25%左右。中成药实现收入4.90亿元（+12%）。苏豪逸明实现收入0.82亿元（-7%）和净利润0.38亿元（0%）；中德美联实现收入1.61亿元（+35%）和净利润0.25亿元（-35%）。研发投入达2.52亿元，占收入比例提升3.23个百分点至14.72%，HER2单抗和VEGF单抗已进入临床3期，PD-1单抗进入临床1期。
　　预告2020年一季报实现净利润0.73-0.87亿元，同比增长10-30%。2020Q1受到疫情影响，公司干扰素及多肽原料药都出现快速增长，中药和法医DNA检测业务下滑。生长激素由于患者人数与去年同期相比明显增加，销售收入预计保持增长。3月份开始医院流量逐步恢复，新患入组快速增加。
　　生长激素产能恢复，水针提升市占率和用药金额。
　　我国矮小症儿童数量超过500万，适用生长激素治疗的人群比例约60%，按照10%的治疗渗透率估计每年治疗患者数量不低于30万。随着粉针向水针和长效升级，年均治疗费用将从4万提到高6万左右，生长激素峰值销售额有望达到180万。公司生长激素产能充分释放，水针剂型进入市场销售，长效制剂即将申报，进一步丰富产品线，从而实现量价齐升。
　　投资建议
　　根据公司年报对盈利预测进行调整，预计2020-2022年归母净利润为4.43亿元/5.48亿元/6.55亿元（原预测2020-2021年归母净利润分别为4.61/5.62亿），PE为36倍/29倍/24倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期；产品价格波动风险。