华创证券-晶澳科技-002459-定增预案点评：定增加码高效产能，迎接光伏平价需求爆发-200412

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　　事项：
　　4月10日公司发布“2020年度非公开发行股票预案”，公司计划向不超过35名投资者非公开发行不超过4.03亿股，募集资金不超过52亿用于投资5GW高效电池和10GW高效组件以及补充流动性。
　　评论：
　　非公开发行募集52亿，投资建设5GW高效电池和10GW高效组件。根据公司4月10日发布的定增预案，公司计划向不超过35名特定投资者发行不超过公司总股本的30%即4.03亿股募集52亿元，其中37亿元用于投资“年产5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目”15亿元用于补充流动性。此次项目投资主要用于建设PERC电池产线、高效PERC组件产线，根据公司的项目可行性分析报告预计此次投资项目内部收益率（税后）为16.50%，静态投资回收期（含建设期）6.29年。
　　积极推动高效产能扩张，打造一体化龙头。公司已成为光伏行业中产业链布局最完整、结构布局协调的龙头企业之一。目前生产生产基地涵盖：河北、江苏、上海、安徽、内蒙古、云南、越南、马来西亚等地。截至2019年末公司在硅片/电池/组件三个环节产能分别达到11.5GW/11GW/11GW。随着行业集中度不断提升，公司正积极推动全产业链各环节扩张，有序推动老旧产能技改和扩张，完善全球产能布局。根据公司此前公告，公司陆续公布了义乌10GW高效电池、10GW高效组件，宁晋三、四车间3.6GW高效电池项目改造、邢台晶龙1200吨单晶硅棒项目以及扬州组件项目等技改扩张计划。
　　2020年预计出货15GW，盈利13亿以上。根据公司此前公布的股权激烈计划，预计2020-2022年出货分别不低于15GW/18GW/21GW或销售额不低于230亿/260亿/297亿，实现盈利分别不低于13亿/14.5亿/16.5亿元。公司2019年出货10.26GW，随着光伏行业的持续洗牌，市场份额持续向龙头公司集中，公司也积极推动市场份额提升，抢占行业发展机遇。根据PVinfolink的统计数据显示，2017-2019年出货量连续位居全球前三，其中2019年组件出货量全球排名第二，市场份额持续提升。
　　国内需求明朗，海外有望迎来修复。随着2020年国内竞价政策的明朗，户用项目有望率先开启，考虑到2019年遗留竞价项目以及2020年新增项目，国内装机需求有望逐季增强。对于市场普遍担心的海外需求，预计随着疫情见顶回落后，下半年海外需求也有望迎来强复苏。光伏经过多年的发展，在不少区域已经实现平价，需求压制因素消失后，有望开启高速增长。
　　维持盈利预测，维持“强推”评级。公司作为领先的一体化光伏龙头，充分受益于平价驱动的全球光伏需求高增长。我们看好公司中长期发展，维持预测公司2020-2022年盈利14.68亿/18.86亿/22.11亿，对应EPS分别为1.09元/1.41元/1.65元，我们维持公司2020年20倍目标估值，对应目标价21.8元/股。
　　风险提示：海外需求不及预期，产业链价格下降超预期。