中信证券-海油发展-600968-2019年年报点评：业务量增长推升业绩，长期看仍有提升空间-200412

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　　公司2019年能源技术服务、物流服务等板块业绩量快速增长，推升公司全年业绩同比+15%。低油价冲击下中海油下调全年投资预期，可能影响公司短期业绩；国内油气增储上产政策推动资源公司长期资本开支中枢提升，公司在技术服务、FPSO等领域优势明显，未来仍有增长空间，维持“增持”评级。
　　公司业绩符合预期。公司2019年实现营业收入335亿元，同比+15%，归母净利润12.3亿元，同比+16%；其中Q4实现营业收入119亿元，同比+14%，环比+56%，归母净利润3.47亿元，同比-18%，环比+62%。公司上市以来首份年报业绩亮眼，去年业绩出现较大幅度提升，主要得益于公司能源技术服务和能源物流服务等板块业务量提升，推升公司收入和盈利。
　　能源技术服务、物流服务业务量快速增长，FPSO生产技术壁垒深厚。2019年在国内油气增储上产政策推动下，公司主要板块业务量均有所提升，能源技术、FPSO生产技术、能源物流、安全环保节能板块营收分别同比增加28%/14%/9%/23%。上述板块毛利率分别15%/27%/7.6%/15%，分别同比-1.6/+1.4/+0.1/-1.4 pcts，各板块盈利水平基本维持稳定，其中公司作为国内唯一FPSO生产技术服务独立供应商，板块盈利维持较高水平。
　　低油价冲击下中海油下调全年投资预算，可能影响公司短期业绩。2020年初由于新冠疫情对需求冲击等影响，国际油价大幅下跌至30美元/桶附近。在低油价冲击下，中海油集团近期发布消息称，明确年度国内原油、天然气增产目标不动摇，将年度投资压减10%-15%，总成本降低不少于10%，通过推进降本增效专项行动实现降本50亿元。中海油降低成本可能会向上游传导，压缩上游技术服务价格，可能进一步影响公司技术服务等板块业绩。长期来看，国内油气增储上产七年行动计划有望推升上游资源公司资本开支，公司在海洋油气技术服务、FPSO服务等领域技术优势明显，未来业绩增长仍有空间。
　　风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，国内油气资源公司资本开支不及预期的风险。
　　投资建议：由于低油价冲击下中海油下调投资预期，我们下调公司2020-2021年盈利预测至13.0/16.9亿元（此前预期17.8/21.3亿元），新增2022年业绩预测18.5亿元，对应EPS分别为0.13/0.17/0.18元，当前股价对应PE分别为19/14/13倍，维持公司“增持”评级。