光大证券-海宁皮城-002344-2019年年报点评：业绩低于预期，持续探索新业务-200412

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　　◆2019年营业收入同比减少17.03%，归母净利润同比减少23.31%
　　2019年实现营业收入14.13亿元，同比减少17.03%；实现归母净利润2.79亿元，折合成全面摊薄EPS为0.22元，同比减少23.31%；实现扣非归母净利润2.56亿元，同比减少14.82%，业绩低于预期，主要系商铺销售同比减少，进出口业务转型缩减规模，以及大健康业务探索期持续投入资源所致。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.19元（含税）。
　　单季度拆分来看，4Q2019实现营业收入3.70亿元，同比减少36.47%；实现归母净利润0.37亿元，同比减少45.48%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比减少20.28%。
　　◆综合毛利率上升4.85个百分点，期间费用率下降0.30个百分点
　　2019年公司综合毛利率为52.52%，同比上升4.85个百分点。
　　2019年公司期间费用率为18.30%，同比下降0.30个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为10.01%/7.77%/-0.01%/0.52%，同比分别变化-1.36/ 0.46/0.08/0.52个百分点。
　　◆持续探索智慧商业、大健康等新业务
　　报告期内公司商业地产主业表现依旧平淡，物业租赁收入同增0.91%，商铺销售收入（含时尚小镇）同降21.86%。公司力求通过布局智慧商业推进主业转型升级，成立海宁商家直播联盟，与多家头部电商合作，为打造全品类服装供应链基地提供基础。大健康业务被公司提升至“第二主业”高度，业务范围不断拓宽，服务内容持续优化，目前仍在早期投入阶段。
　　◆下调盈利预测，维持“中性”评级
　　考虑到疫情对公司物业租户及酒店业务的影响，我们下调对公司
　　2020-2021年EPS的预测至0.20/ 0.22元（之前为0.23/ 0.23元），新增对2022年预测0.23元，维持“中性”评级。
　　◆风险提示
　　疫情负面影响超预期，商业地产行业供大于求，租金下行压力超预期。