兴业证券-南山铝业-600219-深加工产销增长&结构优化助力业绩增长-200412

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　　投资要点
　　公司发布2019年报：实现营收215.09亿元，同比+6.36%，归母净利润16.23亿元，同比+12.85%，扣非后归母净利润14.48亿元，同比+5.51%。拟向全体股东10派0.50元（含税），分红率36.82%，股息率2.4%。
　　深加工产销增长和产品结构优化是收入和利润实现增长的主因。2019年公司铝产品产能逐步释放，产品对外销量增加，因此在原铝均价同比小幅下滑的情况下仍实现收入增长。同时公司积极调整产品结构，提高高附加值产品占比，特别是盈利能力强的冷轧卷/板外销量同比+18.33%，带来整体盈利能力抬升。但出口业务海运费增加带来销售费用同比+66.80%，因航空业务和车体业务产品的销售拓展带来研发费用同比+520.30%，对净利润增速形成一定拖累。2019年非经常性损益1.75亿元，同比大增，主要是2019年实现1.37亿元的套期工具损益和结构性存款等收益。
　　看好低成本氧化铝产能扩张和高端铝材放量提升盈利水平。公司印尼100万吨氧化铝项目已进入设备安装阶段，投产后将实现较低成本氧化铝产能扩张。此外，目前航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技术改造项目已经开始试运行，高性能高端铝箔生产线项目、汽车轻量化铝板带生产线技术改造项目有序推进。随着新项目产能的逐步释放，未来成长性可期。
　　小幅调低公司2020-2022年盈利预测，预计分别实现归母净利润17.62亿元、20.59亿元、22.34亿元，以4月10日收盘价对应的PE分别为14X、12X、11X，维持对公司的“审慎增持”评级。
　　风险提示：铝价大幅下滑；在建项目投产进度不及预期；海外贸易风险