国盛证券-食品饮料行业本周专题：休闲卤味行业疫情影响与发展空间再思考-200412

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　　周专题：休闲卤味行业疫情影响与发展空间再思考
　　国内疫情缓解后休闲卤味行业表现亮眼，3月份以来休闲卤味行业绝味食品、煌上煌涨幅分别为21.6%、27.5%。本篇报告我们详尽分析并量化疫情对休闲卤味行业的影响，此外从相对角度验证行业市场空间，并对行业龙头绝味食品的估值进行复盘。
　　疫情对休闲卤味行业的影响
　　疫情带来负面影响，可视为一次性损失。节后疫情对2月份销售影响较大，3月份出现报复性反弹，同时公司增加费用投放，多政策支持加盟商渡过难关。利用敏感性分析得出，绝味食品一季度销售额增速约为-8.3%-3.0%之间。利润端影响大于收入端，可视为一次性损失。
　　中长期角度看，逆境为龙头企业提供机遇。1）受益传统餐饮暂停，触达新客；社群营销有助于提高老客复购率、留住新客，保障疫情恢复后销售额稳步增长。2）突发疫情使得实体店承压，加盟商逆势低成本获取门店资源。3）疫情加速行业洗牌，淘汰个体店以及供应链能力差的中小品牌连锁。
　　换一个角度看行业市场空间
　　对标正新鸡排：正新鸡排的加盟门店快速扩张至1.8万家。以绝味为代表的休闲卤味品牌与其产品属性、经营模式、单店盈利水平类似，但绝味食品标准化、供应链布局、加盟管理更胜一筹，预计未来开店空间不在其下。
　　对比区域型卤味连锁及个体店现状：竞争格局一超四强，头部品牌空间仍大。中小区域型卤味连锁向外扩张愈加困难，品牌力、供应链、加盟管理构成壁垒。此外，行业仍存大量个体门店，食品卫生及标准化难以保证，连锁化率仍将持续提升。
　　对于行业龙头的股价与估值的思考
　　复盘绝味食品股价与估值可以发现，在开店加速叠加成本红利时期股价表现强势，历史估值中枢位于25-30倍。2019年之前绝味股价及估值走势与业绩增速直接相关，核心影响因素是开店、成本。2019年开店+成本红利提升业绩，尝试孵化新品类驱动估值。绝味食品的估值溢价来源于渠道、供应链及管理能力的竞争壁垒，疫情使竞争壁垒得到进一步强化。长期角度看，行业门店布局趋于饱和后，公司运营效率优势凸显，有望通过收购中小区域型卤味连锁品牌；在品牌及品类拓展方面，对外输出供应链及管理能力，打造第二增长曲线，公司估值溢价具备合理性。
　　周观点：白酒方面：消费逐渐回暖，投资性价比逐渐凸显。行业挤压式增长趋势不变，名酒龙头稳健性较强。标的方面，继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；并关注低估值有边际变化的洋河股份、口子窖、古井贡酒。大众品方面：必选消费需求稳健增长，行业集中度持续提升。核心推荐海天味业、中炬高新、伊利股份、涪陵榨菜等，并持续关注细分子行业龙头安井食品、恒顺醋业、绝味食品、洽洽食品、日辰股份等；同时关注高端化趋势明显的啤酒板块。
　　风险提示：海外疫情发酵引发经济衰退；行业竞争激烈；假设估算可能存在误差。