开源证券-纺织服装行业周报：预计线下销售拐点到来，推荐运动服龙头及电商标的-200412

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　　本周组合：开润股份、安踏体育、申洲国际；受益标的：南极电商、李宁
　　1、电商渠道组合：开润股份。受益标的：南极电商
　　2、龙头拐点组合：安踏体育、申洲国际。受益标的：李宁
　　 （文中“本周”指2020.4.6―4.10，“上周”指2020.3.30―4.3。）
　　本周重点总结疫情对国内外龙头品牌服饰公司的影响：线下销售出现拐点
　　新冠疫情对全球运动服饰带来较大负面影响，2月下旬开始，线下店逐步恢复：
　　1）耐克：1月下旬，逐步关闭中国地区门店，2月下旬，中国市场门店逐步恢复开业。截止3月24日，约80%的门店已恢复营业。公司公布2020年Q3季报（2019年12月1日――2020年2月29日），Q3大中华区汇率中性收入下滑4%（下滑幅度较小主要由于大中华区2019年12月及2020年1月疫情之前收入仍保持高速增长）。预计2020 Q4（3月1日-5月31日）大中华区可恢复至2019年同期水平。
　　2）阿迪达斯：公司年报称自1月25日中国春节至2月底，在大中华区的收入较上年同期减少约80%。公司预计2020第一季度中国地区的销售收入下滑8-10亿欧元，营业利润下滑4-5亿欧元。3月中旬，线下直营门店已经有约90%门店恢复营业，我们预计线下渠道销售拐点已经到来。
　　建议关注电商渠道占比高、必选属性强的标的
　　疫情对于可选消费上市公司2020Q1的业绩带来较大负面影响，但相较于线下渠道，电商渠道为主的公司以及必选属性强的公司受到的影响较小。1）南极电商：预计2020Q1累计GMV增长接近10%，其中预计3月GMV增长接近30%，预计2020年全年本部主业收入、净利润仍可实现30%左右的增长。2）开润股份：公司公布2020Q1业绩预告，我们预计2020Q1收入个位数下滑，净利润下滑20%左右。相较于线下渠道为主的公司，收入端显示出了一定的韧性。
　　建议关注龙头拐点标的
　　运动服饰行业的龙头公司安踏体育、李宁均受到疫情较大影响，受海外疫情影响，市场也担心运动服饰代工龙头申洲国际2020年下半年业绩会受到海外订单不确定性影响。但我们认为疫情的影响只是阶段性的，安踏体育和李宁在行业中的竞争优势并没有发生改变。1）安踏体育：预计2020Q1安踏品牌流水下降20-30%，FILA流水下降10-20%。疫情期间，安踏集团加强线上渠道销售，预计2020Q1线上渠道流水增长50%，优于公司此前预期。我们预计从第二季度开始，安踏体育的业绩会逐渐恢复到正常水平。2）李宁：预计2020Q1李宁流水下滑20-25%，三月下旬开始已经逐步恢复。基于安踏体育和李宁的长期增长逻辑、在行业中的竞争优势没有发生改变，且短期股价对于疫情对于2020年业绩的影响已经有所反应，我们推荐安踏体育、申洲国际，受益标的为李宁。
　　风险提示：全球新冠肺炎疫情对于消费的影响、全球经济陷入衰退、行业存货积压带来大额减值等。