华金证券-昭衍新药-603127-高景气行业安评龙头，业绩符合预期-200412

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　　事件：公司发布2019年年报，2019年实现营业收入6.39亿元，同比增长56.40%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长64.64%；实现扣非净利润1.55亿元，同比增长71.41%；EPS为1.11元/股；经营性现金流为1.48亿元,同比下降15.89%，主要系部分销售未到回款期、采购增加所致。
　　四季度加速放量，盈利能力持续加强：2019Q4单季度营收和扣非净利润同比增长分别为76.28%和101.57%，业绩较前三季度明显加速，主要原因系公司收入确认存在一定周期性，公司多个订单在四季度结转所致；同时苏州释放的新产能和Biomere在12月并表也贡献了一部分收入。盈利能力方面，公司2019毛利率为52.6%，维持良好水平；公司销售费用上涨88.24%，主要因为人工薪酬和业务量快速增长；管理费用和财务费用均保持合理低位。公司2019年净利率为27.90%，同比增长1.40个百分点，盈利能力稳步增强。
　　产能扩张、股权激励，为公司发展打下基础：子公司苏州昭衍于7月和11月先后投入使用了动物房和3500平米功能实验室，加强了公司的临床服务能力；同时公司计划在重庆、广州投资7.8、11亿元建设新产能，满足公司快速发展的同时完成多区域化布局。公司于今年12月成功与Biomere并表，借助该平台，打开美国市场，为公司走向国际化打下基础。公司于10月完成登记新一轮的股权激励计划，行权价格48.11元/股，激励对象243人，基本覆盖了核心技术人员，提高员工热情的同时也加强了员工粘性。人才是CRO公司的核心竞争力，保留优质人才是公司未来快速成长的基础。
　　高景气行业下安评龙头公司，未来发展可期：由于政策推动、市场关注度高等原因，目前CRO行业景气度高，根据前瞻研究院数据，2013-2017年我国CRO行业规模符合增长率为24.4%，2017-2022年复合增长率可达27.7%，行业持续保持高增速，空间极大。作为CRO产业的前端，药物安评、药物警戒等临床前业务，拥有订单可确定性高、业务量大等优点。目前国内安评市场约为50亿元，未来有望保持25%以上的高增速。公司主营业务为药物非临床安全性评价服务，2019年收入占比达到98%以上。公司是国内最早通过美国GLP检查的公司，围绕北京和苏州两大GLP实验室，通过对上下游业产业的延伸，建立了包括药物安评、药物警戒、早期临床等一站式服务平台。公司目前已通过包括CFDA、ORCD、MFDS等多个国家权威机构认证的GLP资格，公司在专业能力、产能、业务范围等方面均做到全国领先，为临床前服务龙头公司之一。
　　投资建议：我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为2.44亿元、3.46亿元和4.76亿元，同比增长分别为36.7%、41.9%和37.4%；对应EPS分别为1.51元、2.14元和2.94元；对应PE分别为50.7倍、35.7倍和26.0倍。我们看好公司在安评业务的快速成长能力，给予“增持-A”评级。
　　风险提示：订单扩展不及预期；市场竞争加剧；行业景气度下降