华创证券-精锻科技-300258-2020年一季报业绩预告点评：1季度营收下滑3成、利润下滑4成-200412

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　　事项：
　　公司发布公告，预计1Q20归母净利0.3亿-0.4亿元，同比降54.5%-39.4%。
　　评论：
　　1Q20营收预期同比-24%。一季度公司经营主要受国内市场影响，1-3月乘用车产量268万辆，同比-49%，12-2月乘用车产量375万辆，同比-26%，公司主要客户大众一季度销量合计-44%。最终国内市场营收同比-34%。出口目前占公司营收大致三成，在一季度影响暂时较小，同比基本持平。
　　利润率主要受天津工厂影响。按公司预告，1Q20净利率12.6%-16.8%，低于2019年上半年水平，1-3Q19分别为21.0%、20.5%、13.9%。这主要受到天津工厂折旧增加、营收未跟上影响。此外，公司管理费用同比基本持平，研发费用受新品投入影响而增加，销售费用和财务费用下降。整体公司1季度净利下滑4-5成，略好于我们此前预期，估计海外订单对盈利能力有正面拉动。
　　初步预计公司2Q20营收下滑5%-10%，净利下滑10%-25%。2Q20国内市场预计将企稳，我们对乘用车批发增速预期为0%，主要考虑需求恢复和补库存。对公司国内营收增速预期为-5%至0%，主要考虑体现3-5月产销情况（增速低于4-6月）。海外营收增速预期-30%至-25%，隐含假设是5月开始海外逐步恢复生产销售。
　　从单一产品到齐头并进，从国内龙头到出击海外。公司依托技术、资本和客户壁垒，巩固国内差速器齿轮的龙头地位，并开拓变速器结合齿新产品市场。以之为基盘，公司目标成为全球领军精密传动组件、精密成形技术系统解决方案提供商。产品方面，公司已储备差速器小总成、量化锻件、新能源车轴类件、VVT、阀块等新产品项目，未来单车货值有望继续提升。客户方面，公司近年主动出击挖掘欧美市场需求，出口保持增长，未来有望继续替代海外对手。
　　新产能周期判断不变。根据业绩快报，2019年公司受下游低迷和新产能投产两大因素影响，全年营收-3%、归母净利-31%（宁波电控商誉减值）。1H20又受到国内外疫情影响，同比高双位数下滑。一方面影响偏短期，另一方面公司竞争力反而能在疫情中进一步淬炼，海外竞争对手现金流方面影响可能会更大。我们仍然预计随时间推进，天津厂定点、订单还将继续增加，公司料将进入新一轮产能和订单释放带来的成长期。
　　投资建议：公司2019年受行业、新工厂投用等因素影响，1H20受国内外疫情影响，但历史经营稳健，目前位于新产能和订单释放周期起点，业绩弹性足。考虑海外疫情影响，我们将公司20-21年净利预期由2.6亿、3.3亿元调整至2.4亿、3.3亿元，同比+34%、+38%，对应PE 17、12倍。维持2020年目标PE 25倍，对应股价14.8元，较此前15.8元目标价下调，维持“强推”评级。
　　风险提示：国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期