华创证券-煤炭石化行业周报：煤炭价格战缘何起，OPEC+附条件减产协议意义在哪？-200412

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　　动煤在价格战中继续寻底，关注北港库存走势信号。虽然内陆电厂日耗4月以来增速已经回正至5%，但同期沿海电厂日耗爬升受制于出口型工业生产强度不足负增长17%，叠加沿海电厂主动降库存使得港口呈现出低调入+更低调出+库存持续累积的疲软局面，港口成交水平已经处于历史最差水平，这使得煤价基本没有反弹的可能性。至于企稳的因素，以秦港为代表的发运至少亏损20元/吨，使得港口调入在边际下行，库存累积停止预计会成为一个有效信号。值得期待的因素在于政策的意图，重点关注坑口端对于生产的管制，港口端对于进口预期的管理。
　　JMMC会议达成附条件减产协议，油价短期预计偏弱。经测算，以2020年2月产量为基准，此次减产协议实际减产预计为800万桶/天；若假设4月OPEC+原油产量负荷已经开满，边际减产量为1075万桶/天；无论以哪一种减产方式展开，若没有美国等非OPEC+国家的减产配合，二季度日过剩1350万桶/天的问题均难以解决。从统计意义上的经验上判断，35美元/桶以下的布油价格属于过低的非稳态价格，难以长期维系，预计会在大产油国推动的减产中得以收复该价位，此次OPEC+减产协议和G20能源部长会议的不及预期则会拉长布油价格修复所需时间。值得重视的是，合作减产以平衡原油供需关系的步子已经迈出，供给端逐步改善和需求端冲击的逐步平稳已经为油价筑牢了底部，布油价格预计再难击穿25美元/桶。在后期变化中需要重点关注的便是需求冲击峰值的出现和墨西哥减产争议的解决。
　　投资策略：关注油价弱反弹带来的石化投资机会，第一类基于下游产品价格有底+低油价生成的高利润预期，此类主要是卫星石化；第二类是基于7年行动计划支撑利润有一定保障，错杀标的估值修复，此类主要是中海油服；煤炭板块仍是高股息策略，推荐中国神华+陕西煤业+淮北矿业。
　　风险提示：煤炭价格战持续超预期，需求冲击进一步超预期。