华创证券-策略周报：行情望在反复中展开，看好反弹第二阶段-200412

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　　核心观点：市场风险偏好修复一波三折，但整体向上趋势逐渐明晰。三波驱动接力视角下，美元流动性缓解、市场定价机制修复，行情有望进入由过度悲观预期修复驱动的第二阶段。
　　风险偏好修复一波三折，短期难以形成明确主导预期
　　1）一方面是内需主导的消费股表现相对强势，另一方面是科技股始终会受到海外疫情不确定性的影响。2）疫情对于经济基本面影响首先是停工形成的，主要集中在Q1数据层面,而后主要体现在对外贸易方面，预期体现在Q2数据层面。3）国内流动性环境充裕，但前期被动类库效应尚未完全消化，经济内生需求以及稳增长政策均尚未体现。
　　当前市场驱动力在于过度悲观预期修复，反弹有望展开第二阶段
　　阶段内来看，由于各国对冲性政策的推出，短期内关于盈利端驱动预期仍维持平稳，行情驱动力来自于估值端。具体而言将会经历三波接力：1）美元流动性紧张缓解，市场定价机制修复；2）围绕疫情与经济动能，过度悲观情绪缓解；3）全球联合宽松重新评价，发力见效预期升温。市场在3月23日之后形成了底部逐级抬升的格局，接下来市场有望进入第二波驱动发力阶段。
　　1）从内外两方面边际变化看，投资者对于经济动能弱化担忧情绪有望得到改善。海外疫情的发展仍存在着不确定性，对于经济动能伤害的担忧始终存在，原油价格的下跌一定程度上强化了这种担忧，抑制资本市场风险偏好的提升。国内金融数据表现的超预期，叠加复工的继续推进，盈利端对于市场负面抑制效应有望弱化。我们认为疫情对于经济基本面冲击的程度仍有待进一步明确，但从短期边际变化的视角看，盈利端预期已经开始出现了积极的变化。
　　2）当前流动性环境充裕，经济金融相对状态来看，有利于支撑资本市场走强。在前期研究报告中，也就是市场行情第一阶段，我们重点提示观察美元流动性的变化，实际上经历3月9日-19日的资产抛售、政策维护阶段之后，美元流动性已经出现了趋势性缓解，这一趋势仍在延续。从国内的经济金融利率状态对比来看，也有利于资本市场估值获得支撑。经历了前期一系列央行宽松举措之后，资金市场利率也仍处于下行趋势之中，显示了当前资本市场流动性的高度充裕。此外值得注意的是，当前资金成本下行下，通过低利率资产购买金融产品进行套利，吸引力提升，负债端变化相对快于资产端情况下，或会有利于金融市场行情。
　　行情不会是一马平川，但反弹继续展开仍值得期待
　　过度悲观情绪的修复会受到疫情最新情况、经济表现数据的扰动，但整体来看，边际变化上节奏上或有反复，但趋势上正在向好的方向发展。本轮反弹行情在前两阶段将更多的表现出在犹疑中底部逐渐抬升的过程，而随着海外疫情拐点的确认，行情将进入到第三阶段时，退二进三反复犹疑的状态预计将会改观。
　　当前阶段，流动性充裕明确，风险偏好反复，盈利预期短期边际改善，中期仍存在着较大不确定性。我们仍强调三条基本配置思路：1）内需主导的核心价值股，重点关注金融消费领域的陆股通相关资产，内需主导行业重点提示农业、医药、食品饮料、商贸零售、军工；2）具有稳增长政策主题催化的板块，投资相关行业板块重点关注新基建、机械、建材，消费相关行业板块重点关注汽车、家电；3）全球经济运行正常化进程中的涨价品，重点关注贵金属、农产品、石油化工等行业细分领域。
　　风险提示：
　　疫情影响严重超预期，悲观预期引致全面性去杠杆、通胀风险、国际冲突升温。