民生证券-深南电路-002916-2020年一季报点评：Q1业绩高增长，受益5G+云计算-200410

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　　一、事件概述
　　4月9日，公司发布2020年一季报：营收25亿元，同比+15%，归母净利润2.8亿元，同比+48%，扣非归母净利润2.5亿元，同比+47%，经营活动现金流3.6亿元，同比+495%。
　　二、分析与判断
　　业绩高速增长，盈利能力持续提升
　　20Q1毛利率为25.6%，同比+2.1pct；净利率为11.1%，同比+2.4pct，主要受益5G等高毛利产品占比提升以及管理效率改善；销售期间费用率为12.6%，同比-0.25pct；研发支出为1.2亿元，同比+14%，研发费用率为4.8%，公司继续加大5G、存储芯片封装基板等高端产品研发。固定资产约48.7亿元，相比去年底增加13%。
　　受益5G基站订单+云计算高景气，中短期业绩确定性高
　　南通数通二期项目已于Q1末投产，数通二期项目定位中高端通信及服务器市场，目前产能处于爬坡阶段，达产后预计营收15亿元，盈利达3亿元。公司与华为等28家客户建立了业务联系，受益5G基站订单需求较好以及云计算资本开支回暖，新增产能将有望承接5G+云计算需求。基于数通一期的量产经验和客户基础，南通二期产能释放有望进一步加快。
　　IC载板卡位存储市场，长期受益存储国产化
　　公司在硅麦克风封装基板市占率超30%，终端应用主要在三星、苹果等国际客户，射频模组封装基板已经实现大量应用。无锡封装基板于去年6月投产，产品定位存储芯片领域，目前产能处于爬坡阶段。存储芯片是集成电路的重要通用产品之一，封装基板作为配套存储芯片的核心零部件，价值量高。目前公司在国内外存储类大客户开发顺利，随着国内闪存和DRAM规模化量产，公司将有望受益存储国产化需求。
　　三、投资建议
　　预计公司2020~2022年实现归母净利润17亿、21亿、26亿元，对应2020~2022年PE分别为45、36、30倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率（TTM、整体法）为40倍，考虑到公司为国内PCB领域的领军企业，基于业绩弹性，维持公司“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、行业竞争加剧；2、扩产不及预期；3、原材料价格波动风险；4、汇率波动风险