安信证券-科创板受理公司巡礼系列：沪硅产业拟登陆科创板，或开创国产半导体硅片“自主可控”？-200412

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　　■内部挖掘：国内半导体硅片巨头？
　　上海硅产业集团有限公司成立于2015年12月，是中国大陆规模最大的半导体硅片企业之一，是中国大陆率先实现300mm半导体硅片规模化销售的企业。截至2019年11月27日，国盛集团和产业投资基金各自持有公司30.48%的股份，股东背景雄厚。2016年度至2019年度，公司分别实现营收2.7亿元、6.94亿元、10.1亿元和14.9亿元，其中2018年度和2019年度相比上年的收入增长率分别为45.64%和47.71%。
　　专注于半导体硅片产品的生产、研发与销售，主要从事200mm及以下半导体硅片（包括SOI硅片）与300mm半导体硅片研发、设计与生产。半导体硅片是集成电路及其他半导体产品的关键性、基础性原材料，目前90%以上的半导体产品使用硅基材料制造。沪硅产业集团（含新傲科技）占全球半导体硅片市场份额2.20%。
　　公司是中国大陆率先实现300mm半导体硅片规模化销售的企业，公司承担了多个重大科研项目，其中包含7个国家重大专项，在人才、技术和研发方面竞争优势突出，成为国内首家规模生产300mm半导体硅片的企业。近三年研发投入占比达8.29%。
　　拟募25亿元，主要用于集成电路制造用300mm硅片技术研发与产业化二期项目和补充流动资金等。
　　■外在把控：国内芯片产能扩张带动半导体硅片需求上升，国内巨头能否变成国际巨头？
　　下游传统应用领域计算机、移动通信、固态硬盘、工业电子市场持续增长，新兴应用领域如人工智能、区块链、物联网、汽车电子的快速发展，半导体硅片市场逐渐复苏，市场规模开始上升。中国占全球半导体行业的比重从18.16%上升至33.73%，在全球半导体行业中的重要性日益上升。
　　国外市场：全球半导体制造材料行业半导体硅片占比最高，为半导体制造的核心材料。2016至2018年，全球半导体硅片销售金额从72.09亿美元增长至113.81亿美元，年均复合增长率达25.65%，2019年全球硅片销售额为121.7亿美元。国内市场：半导体硅片企业的下游客户是芯片制造企业，包括大型综合晶圆代工企业及专注于存储器制造、传感器制造与射频芯片制造等领域的芯片制造企业。2016年至2018年，中国大陆半导体硅片销售额从5.00亿美元上升至9.92亿美元，年均复合增长率40.88%，远高于同期全球半导体硅片的年均复合增长率25.65%。
　　由于半导体硅片行业具有技术难度高、研发周期长、资金投入大、客户认证周期长等特点，全球半导体硅片行业进入壁垒较高，行业集中度高。2019年，全球前五大半导体硅片企业信越化学、SUMCO、环球晶圆、Siltronic、SKSiltron合计销售额占全球半导体硅片行业销售额比重高达92%。（芯思想研究院）
　　■海外标杆：深析三家海外优质半导体硅片公司，我们看到了什么？
　　根据芯思想研究院数据，三家海外公司所占市场份额分别为29%、23%、16%。信越化学2019财年H1（20190401-20190930）营收为7865亿日元（以2019年9月30日汇率15.122换算为520亿元人民币），SUMCO2019年营收2994.6亿日元（以2019年12月31日汇率15.558换算为192亿元人民币），环球晶圆2019年公司营收580.94亿新台币（以2019年12月31日汇率0.2322换算为135亿元人民币）。硅片行业垄断性较高，三家公司的历史均较为悠久，行业积淀深厚，信越化学早在2001年2月便实现全球首次量产300mm硅晶圆，环球晶圆的前身为中美硅晶制品股份有限公司的半导体事业处，也拥有数十年历史。并且三家公司均进行了大量的整合并购，SUMCO由Sumitomo、三菱材料和Komatsu合并而成，环球晶圆通过收购SunEdisonSemiconductor一举从市占率第六名跃升至第三名。
　　■国内比较：对比中环股份，沪硅产业有何优势，仍要关注行业波动
　　业务角度：中环股份布局半导体器件行业与新能源光伏产业，提供半导体材料、半导体器件、光伏硅片等产品。目前中环股份硅片产品以200mm以下尺寸为主，12英寸项目预计2019年第四季度实现设备搬入，2020年第一季度开始投产。而沪硅产业已于2017年打通了300mm半导体硅片全工艺流程，2018年终实现了300mm半导体硅片的规模化生产，填补了中国大陆300mm半导体硅片产业化的空白。
　　研发角度：与中环股份对比，沪硅产业31.59%的研发人员占比与8.29%的研发投入占比均处于更高水平。截至2019年9月30日，公司及控股子公司拥有已获授权的专利340项，整体来看，公司具有强大的研发能力，技术水平国内国际领先。
　　财务角度：盈利能力：沪硅产业毛利率大致与中环股份相当，2019年毛利率分别为14.55%、19.49%；从净利率来看，中环股份较高。偿债能力：短期偿债能力优于中环股份，杠杆比例较低。营运能力：总体接近中环股份，但2019年存货周转率低于中环股份。成本管理：销售费用率与管理费用率均高于可比公司。
　　■风险提示：市场竞争加剧风险，公司管理风险、公司技术不能保持现有领先地位或新项目研发失败，或核心技术人员流失，将导致盈利降低甚至造成亏损。