国盛证券-交控科技-688015-龙头地位巩固，新基建助力成长-200413

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　　营收、利润持续高增长，现金流入健康。交控科技2019年实现营收16.52亿元，同比增长42.1%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长91.7%，实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长63%，略超预期。分业务看，公司I-CBTC/基础CBTC/FAO系统分别实现收入12.0/1.5/1.3亿元，I-CBTC业务占比进一步提高至73%。经营活动现金流量净额为4.3亿元，利现比/收现比分别达到3.4/1.3。
　　中标线路及金额蝉联第一，在手订单充裕。新线路中标方面，公司2019年共中标9条正线，1条延长线，开拓6个新城市，市占率从2016年的5.88%快速提升至2019年的25%，连续两年市占率第1。公司2019年新增订单34.32亿元（2018：29.81亿元），在手订单60.07亿元，预收账款高达8.6亿元（+170%），订单充足有力保障公司未来两年高增长。
　　旧线步入更新改造阶段，维护维保、智慧城轨等新业务接力。公司2019年中标北京地铁5号线改造项目，业务毛利率高达47%，未来十年，我国将有接近85条轨道交通线路进入信号系统改造周期，线路总长度约2500公里。公司在信号系统业务的基础上，布局智慧城轨，将业务范围延伸至城轨云系统、TIDS系统，2019年城轨云平台已在呼和浩特1号线上使用。公司4月8日公告签订呼和浩特市地铁1、2号线维护项目，合同金额1.37亿元，维护期为未来三年。我们认为，旧线改造、维护维保等新业务将平滑公司业务周期性，在城轨建设、交付高峰期渡过后，保持业绩稳定增长。
　　新基建加速城轨建设及批复，建设、交付双高峰将至。受疫情影响经济承压，新基建将成为重要的稳增长手段，在建项目及发改委批复均有所提速。根据中国城市轨道交通协会数据统计，截至2018年末，全国规在建线路总规模6374公里。按信号系统单公里造价1000万元/公里计算，预计新增需求约637亿元，若公司未来仍能保持25%的中标率，则公司未来五年市场空间约为159亿元。
　　盈利预测与估值。公司订单周期2-4年，2017-2019年公司新签订单大幅增长，分别为18.24、29.81、34.32亿元，为2020-2022年营收高增长奠定了基础。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.95、2.78、3.6亿元，对应EPS分别为1.2、1.7、2.3元/股，按照最新收盘价计算，对应PE分别为35.5、24.9、19.2倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：地铁投资减少、市场竞争风险、中标金额不及预期