中信证券-佳发教育-300559-2019年年报及2020年一季报业绩预告点评：智慧招考持续领先，智慧教育快速增长-200413

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　　我们看好公司智慧教育业务的发展潜力，维持公司2020-2021年EPS预测1.13/1.63元，新增2022年EPS预测2.03元，对应PE 28/20/16x。维持35.03元目标价，维持“增持”评级。
　　事项：公司发布2019年年报和2020年一季报预告，2019年全年实现营收5.83亿元，同比增长49.30%，归母净利2.05亿元，同比增长65.46%，扣非净利2.03亿元，同比增长65.01%。预计2020年一季度实现归母净利2300-2600万元，同比增长46.94%-66.11%。
　　业绩符合预期，智慧教育业务比重迅速提升。受益于国家第二轮标准化考点建设和教育信息化2.0的推进，公司营收实现高速增长。分业务看，公司智慧招考业务中标国家教育考试综合管理平台及多个省市平台，2019年实现收入3.50亿元，同比增长20.09%；公司智慧教育业务进入多省的K12和高等院校，智慧教育产品得到更多客户认可不断落地，实现收入1.79亿元，同比增长163.78%，占总营收比重由2018年的17.40%上升至30.75%。2020 Q1，疫情加快线上教育渗透，智慧招考业务需求增加，智慧教育业务快速拓展，公司盈利实现大幅增长。
　　优化管理架构和管理体系，整体费用率有所下降。2019年公司实施扁平化管理工作，设置智慧教育事业部、智慧招考事业部，综合事业部和战略发展事业部四大事业部，以及省级销售区域总经理制度，优化公司管理架构和管理体系，提升服务效率。2019年公司的销售、管理、研发费用率分别为8.82%、7.11%和6.07%，较去年同期分别下降了1.84pcts、1.97pcts和2.71pcts。由于硬件及集成类产品占比提高，2019年公司综合毛利率下降4.30pcts。随着公司收入规模的扩大以及内部管理的持续优化，公司毛利率有望改善。
　　立足智慧招考业务，积极拓宽智慧教育业务。智慧招考业务方面，新一轮考点建设围绕“一个平台+N个子系统”，公司单个标准化考点产值预计增加，与此同时，高中学业水平考试、中考、人社考试成为公司新的增长点，未来英语口语机考、高考无纸化体检、智能试卷流转等新产品的运营服务也将为公司带来新机遇。智慧教育业务方面，教育信息化2.0更加注重软件，平台，管理和服务体系的建设，且新高考改革带来了对生涯规划、走班管理、综合评价等系统的需求，公司凭借在智慧招考的入口优势与长期积累的用户资源助力智慧教育业务快速发展。
　　风险因素：标准化考点建设政策推进不及预期；新高考改革推广不及预期；公司新高考产品覆盖学校不及预期；行业竞争加剧。
　　投资建议：我们看好公司智慧教育业务的发展潜力，维持公司2020-2021年EPS预测1.13/1.63元，新增2022年EPS预测2.03元，对应PE 28/20/16x。维持35.03元目标价，维持“增持”评级。