中信证券-江苏银行-600919-2019年年报点评：风险持续出清中，业绩保持高增长-200413

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　　公司作为大型的城市商业银行，在本地经营、小微业务等方面具备优势，同时不良风险出清中，较高的拨备也减轻了未来财务的压力。维持“增持”评级。
　　江苏银行2019年归母净利润同比+11.9%（前三季度累计同比15.8%），4季度盈利增速下滑主要因拨备计提增多所致。收入端继续保持高增长，全年同比+27.7%（前三季度同比+27.4%），非息收入继续高增的同时，利息净收入增速由正转负；支出端资产减值损失同比+68%（前三季度累计同比+63%）。
　　4季度资产环比持平，但结构优化驱动息差上行和利息净收入改善。公司Q4利息净收入环比+12.5%，而总资产却环比-0.07%，因此息差上行应是利息净收入改善的关键（公司披露全年净息差1.94%，较上半年升11BPs）。从4季度单季来看：1）资产端，利息收入环比增长2.9%，推测源自持续的资产结构优化，贷款占比由年初的45%升至年末的49%，尤其是4季度在总资产略降的情况下，贷款仍然增长3.2%（9月降准释放部分资金）；2）负债端，利息支出环比减少1.7%，主要受益于宽松流动性。
　　非息收入继续高增长，代理和银行卡业务发力产生积极贡献。非息收入全年同比增长98.8%（前三季度累计同比+114%），其中：1）投资收益等科目由于同比高基数导致同比增速在四季度有所下降；2）手续费净收入增速却继续回升（前三季度累计/全年同比+8.8%/+15.3%），代理和银行卡业务是主要贡献，收入同比增长123%/127%，与公司大力发展零售业务有关，如信用卡累计发卡量全年同比增长85.6%。
　　资产质量平稳改善中，4季度加大拨备计提。公司账面风险平稳改善，4季度不良率和关注率环比下降1BP/9BPs至1.38%/1.94%，不良和关注贷款余额分别减少2.2亿和增加3.4亿，逾期90+/不良偏离度也较年中下降2.64pcts至88.15%。拨备覆盖能力稳步提升，得益于4季度加大拨备计提力度（Q1/Q2/Q3/Q4计提的资产减值损失分别为39亿/35亿/39亿/59亿），年末拨备覆盖率达到232.79%，即便考虑对潜在风险的覆盖能力，“拨备余额/（不良+关注）”也达到了96.75%，高于上市银行平均水平。
　　风险因素：宏观经济增长失速下行；风险恶化超预期。
　　投资建议：公司作为大型的城市商业银行，在本地经营、小微业务等方面具备优势，同时不良风险出清中，较高的拨备也减轻了未来财务的压力。维持2020/21年EPS预测1.31/1.40元，当前股价对应2020年0.57xPB，维持“增持”评级。