东兴证券-首席观点：中国旅游集团加强海南免税布局，多数省市确定复课进程-200412

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　　宏观：CPI趋势性下行，关注PPI通缩风险
　　3月CPI同比上涨4.3%，较上月回落0.9个百分点；3月以来国内疫情防控进入收尾阶段，食品生产、运输、供给恢复，需求稳定前提下食品价格环比转负。疫情防控仍未完全放开，非食品需求恢复较慢，环比价格延续回落趋势；核心CPI同比涨幅为1.2%，较上月上涨0.2个百分点，环比涨幅为-0.2，跌幅较2月有所扩大；总需求缓慢恢复，但依然疲弱。PPI同比下降1.5%，跌幅较上月扩大；3月全球原油市场动荡，原油价格下跌，国内相关行业如石油加工、石油开工、化学制品等行业价格同比、环比跌幅进一步扩大，是PPI同比跌幅超预期的主要原因。此外大部分其他矿采业、设备制造业、原材料加工业价格环比依然为负，显示工业消费品需求总体仍疲弱，复工复产推进，但需求恢复仍不及预期。3月受全球疫情影响，全球综合PMI仅录得39.4，外需疲弱下出口及相关产业链景气度低迷，纺服等行业价格环比下跌。随着猪肉产能缓慢恢复，猪价将继续下跌，食品项对CPI同比的拉动将趋势性回归，预计2季度CPI将回落至3%以内；货币政策空间进一步打开。原油市场动荡、内需恢复、海外疫情是当前压制PPI回升的主要风险因素，4月PPI或难以看到明显好转；随着海外疫情稳定，逆周期调节政策落地、原油价格动荡迎来拐点，PPI才能迎来触底回升。
　　风险提示：原油价格下跌加剧，国内PPI通缩压力超预期；逆周期政策不及预期，核心CPI环比持续下滑。