华泰期货-燃料油周报：燃料油市场依然承压，西区库存压力迅速增加-200413

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　　投资逻辑
　　上周，OPEC+在临时会议上基本达成减产协议，但由于减产幅度未能超过预期，且非欧佩克国家的参与程度未完全明朗，会议对油价的提振作用有限。不过从某种程度上来说此次减产的确延缓了石油库存被填满的节奏，对原油以及燃料油单边价格形成一定支撑。就上周燃料油的市场运行情况来看，在减产预期的带动下价格持续上涨，而减产结果出来后出现小幅回落。截至周五上期所燃料油期货结算价录得1728元/吨，环比前一周上涨13%；另外，截至上周四（周五为新加坡公共假期）新加坡高硫燃料油掉期M1价格来到186.75美元/吨，环比前一周上涨10.8%。就燃料油自身价差结构而言，高硫燃料油裂差上周变动不大，截至周五新加坡380cst HSFOM1对Brent裂解价差来到-5.56美元/桶，环比一周前上涨0.52美元/桶；与此同时，高硫燃料油月差则维持Contango结构，截至上周五收盘新加坡380cst HSFOM1/M2月差来到-5.75美元/吨，环比前一周上涨0.5美元/吨，380现货贴水则下滑至-5.41美元/吨；在高硫油价差结构大致维持平稳的同时，低硫燃料油同样变动不大。截至上周五新加坡Marine 0.5%对Brent裂差小幅反弹至6.1美元/桶，环比前一周走宽0.9美元/桶。最后，高低硫价差则在触及低位后有所回调，截至上周五新加坡燃料油高价差升至70.65美元/吨，环比前一周收窄5.7美元/吨。
　　虽然减产会议延缓了原油以及成品油价格进一步下跌的趋势，但目前疲弱的需求依然是整个石油市场（从上游原油到下游成品油）的主要矛盾。对于燃料油来说，我们此前提及的问题一直存在。在海外疫情愈演愈烈的情况下，各国家、港口采取的管制措施持续升级，使得船用燃料油需求不仅难以恢复，甚至面临进一步下行的风险。虽然炼厂开始通过降低装置负荷来减少产品供应，但目前来看仍难以匹配需求的下滑，燃料油市场整体面临库存压力。
　　从具体的库存数据来看，新加坡陆上燃料油库存在截至4月8日当周录得2303.2万桶，至此该库存已经连续三周下滑，相比三月下旬的高位水平下降224.5万桶，降幅9%。与此同时根据Kpler数据，马六甲海域燃料油浮仓库存也在最近一周下滑200万桶至3251万桶。虽然新加坡地区燃料油近期有所下滑，但对比往期仍属于偏高水平。此外，我们认为当地库存的下滑还不能反映消费的明显改善，尤其是考虑到近期疫情有加重迹象，新加坡开始采取更严格的管控措施，对船用油需求的恢复不利。因而，目前来看新加坡库存的回落可能更多来自于供应端，即区内炼厂的减产以及西区套利船货的下滑。尤其对于套利船货而言，4月份新加坡到港量明显下滑，运费的攀升在背后起到重要作用。换一个角度来看，跨区套利的减少在一定程度上将库存压力转移，再考虑到欧美逐步成为疫情中心的现状，近期西区燃料油库存压力陡增，官方库存数据也能够契合这一点。在新加坡库存回落的同时，ARA以及美国燃料油库存近期均大幅上涨。根据PJK最新发布数据，ARA燃料油库存在4月8日当周达到147万吨，相比3月下旬增加14%，该库存现在已经远远超出过去5年同期水平；与此同时美国燃料油库存达到3598万桶，相比3月下旬增加10%，该库存目前也达到今年以来的新高。
　　总的来说，在疫情缓解、需求改善前，燃料油市场整体依然承压，无论是高硫燃料油还是低硫燃料油走强的动力均不足。而近期油轮运费的上涨使得西区面临更大的库存压力，东西价差或进一步走宽。
　　策略：单边中性，考虑多FU2009-2101
　　风险：海外疫情形势恶化；炼厂对高硫渣油需求下滑；发电厂需求不及预期