国盛证券-化工行业周报：继续重点推荐维生素，OPEC 初步达成减产协议，油价否极泰来-200412

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　　一、从新和成一季报看维生素行业景气度。公司一季度业绩大幅增长主要来源是生物素和辅酶Q10等品种量价齐升，VA、VE、VD3等品种仅体现了一个月的价格上涨带来的收益。今年在需求向好，库存极低，供给受限的情况下，实际成交价格和市场报价非常贴近，同时维生素下游需求刚性，且无替代产品，疫情不会影响到维生素需求和销售，我们认为这种趋势会继续贯穿2020年。按目前产品价格测算公司年化利润在75亿左右，如果按照VE、VA等产品常态价格的下限测算，公司2020年常态价格下的盈利中枢在50亿左右。公司是国内化工产业中为数不多的在精细化工领域具备核心竞争力和持续成长性的公司，下游饲料、养殖行业具备消费属性，需求刚性且稳定增长，考虑到公司未来三年内生成长复合增速在30%以上，应给予一定估值溢价，因此我们认为新和成今年有望站上千亿市值。
　　二、OPEC+初步达成联合减产协议，协议主要包括：自2020年5月1日起进行为期两个月的首轮减产，减产额度为1000万桶/日；自2020年7月起减产800万桶/日至12月；自2021年1月起减产600万桶/日至2022年4月。此外，OPEC+希望非OPEC+的产油国能够减产500万桶/日。OPEC达成的1000万桶/日的减产额度会弥补一部分全球原油因新冠肺炎需求造成的需求下滑，改善全球原油市场的供需平衡，我们认为油价在目前基础上进一步下跌概率较小，由于目前油价下，除OPEC+外其他产油国仍存在被动减产的可能，并且随着下半年全球疫情的缓解，原油需求终将恢复到之前的水平，我们判断未来油价有望稳中有升。推荐标的：1）C2C3龙头（卫星石化、东华能源）；2）低油价利好民营大炼化（恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、东方盛虹）。
　　三、从出口角度分析对化工行业影响：疫情下需求减弱出口受影响，但维生素是个特例，维生素近期加速上涨。重点推荐新和成、浙江医药、花园生物、金达威、圣达生物、兄弟科技、东北制药。
　　四、从进口角度分析对化工行业影响：从我们统计的2019年主要化工产品进口占比情况来看，原油、天然气、橡胶、工程塑料、油脂化工等子行业进口依存度较高。两类公司有望受益，一是新材料进口机会，近年来国内5G、半导体、新型显示、新能源、军工、航空航天等新兴行业迎来快速发展阶段，但在上游关键材料领域仍处于高度依赖进口的状态，重点推荐：万润股份、泰和新材、鼎龙股份、昊华科技、康达新材、双象股份、奥福环保、联瑞新材等。二是受益于油价下跌的化工产品，重点关注甜味剂金禾实业、胶粘剂（回天新材、康达新材）、杀菌剂百傲化学、橡胶助剂阳谷华泰、环氧乙烷奥克股份、抗老化剂利安隆、纤维素醚山东赫达、减水剂垒知集团。
　　五、中长期看好化工龙头公司：我们认为在全球经济放缓的背景下，未来需求增速下降将会成为行业的主基调，会导致化工各细分领域的企业盈利能力出现巨大分化。虽然短期部分产品受到全球需求趋弱影响，产品价格及企业盈利压力越来越大，但其中具备成本优势、较强研发创新能力、产业链持续延伸能力的白马龙头公司当下已处于中长期配置性价比较高的位置，看好万华化学、新和成、金禾实业、卫星石化、龙蟒佰利、玲珑轮胎。
　　风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期等。