国盛证券-建筑装饰行业周报：积极加配基建产业链，首推设计/钢构/园林龙头-200412

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　　3月社融大增，预计基建是承接增量主力。本周央行公布3月社融大增5.2万亿（同比多增2.2万亿），其中新增人民币贷款3.0万亿，同比多增1.1万亿；新增企业债券融资9953亿，同比多增6407亿；新增政府债券融资6363亿，同比多增2951亿，信贷、企业债券与政府债券为社融大增主要来源。此外，非标融资、外币贷款分别新增2208/1145亿，同比多增1385/1142亿亦有所改善；社融存量增速11.5%提升0.8个pct，创2019年9月以来新高，逆周期调节显著发力，货币环境呈现宽松格局。其中，与基建关联性较强的细分项目中，1）新增对公中长期贷款3月同比多增3070亿，1-3月累计多增4700亿，在制造业需求疲弱、房地产融资未松情况下，预计基建是承接对公中长期贷款主要方向；2）投向基建领域新增专项债3月同比多发行2251亿，1-3月同比多发行4169亿，2020年已发行提前批新增专项债不仅发行规模显著提升，且投向基建比例由此前30%大幅提升至68%，有望成为基建增长重要动力之一。3）企业债券净融资3月申万行业信用债中的“建筑装饰、公共事业、交通运输、综合”净融资额同比增加2609亿，1-3月累计同比增加3762亿，行业信用环境有所改善。4）委托贷款与信托贷款合计3月同比多减68亿，1-3月两项合计同比少减558亿，非标总体平稳。
　　建筑复工持续爬坡，预计强度已达往年同期九成，4月有望出现赶工潮。根据我们的调研反馈情况，目前建筑公司项目数量复工率已达90%以上（2月底约70%），施工人员实际到位率约80-90%（2月底约30%、3月底约80%），复工情况快速爬坡。此外，亦新开工部分项目。综合来看，目前的施工强度已达到往年同期约九成。部分企业表达了要将疫情期间耽误的工期赶回来的信心，预计在具备施工条件和物资保障的情况下，施工进度将有所加快，4月有望在现有人员到位率的情况下出现赶工潮，带动相关施工收入和投资增长。
　　新增专项债对哪些省市基建增长边际贡献大？2020年新增专项债通过规模提升、发行前置、结构优化有望成为全年基建投资增长重要驱动力之一。通过统计2019年、2020年初至今各省市投向基建领域已发行新增专项债规模（2019年新增基建专项债较多未在当年转化为投资完成额），可以发现：1）期间共发行投向基建领域新增专项债1.28万亿元，其中广东、山东、江苏、福建等东部沿海省市规模较大，分别达1910/1322/838/778亿元，有望成为2020年基建规模大省。2）天津、北京、广东3个省市的投向基建领域新增专项债占2018年基建投资的比重较大（2019年各省市基建投资数据尚未公布），分别达38%/27%/21%；其次为甘肃、安徽、海南、上海、山东、山西、宁夏、新疆8个省市，占比均超过10%，有望成为2020年基建增长较快省份。
　　近期重点推荐子板块评述：1）基建加力设计公司率先受益：在当前基建保增长持续加码之际，设计公司位于产业链最前端有望率先受益，从近期调研情况看，基建设计订单3月以来已明显加速。我们判断这种加速不仅是复工带来的环比改善，而是政府应对疫情冲击而新启动的项目在设计端的体现。今年后续有望提前启动一批符合“十四五”规划方向的重大项目，届时基建设计龙头有望持续率先反映。当前龙头设计公司估值均在极低水平，具有较强吸引力。重点推荐华东设计龙头中设集团、苏交科、西南设计龙头勘设股份，关注设计总院、设研院。2）生态园林行业供需、融资双改善促优质龙头加速成长：今年生态园林亦将是基建稳增长的重要方向。在生态园林行业迎来供需格局、融资环境双改善之际，板块整体迎来预期修复、估值提升期，其中负债率低、资金充足的公司有望抓住机遇实现较快增长。重点推荐推荐湿地建设能力突出的东珠生态、负债率低的绿茵生态以及优质PPP龙头龙元建设。3）建筑工业化趋势加快，推荐钢结构和内装修装配式龙头：近年来政策大力推动装配式建筑发展，除提出各种装配化率目标外，还以政府项目为示范点，或通过土地、税收优惠推动产业发展。从中长期看，环保、人工压力也决定了工业化是建筑行业未来发展方向，具有显著技术、产能优势的龙头有望受益，重点推荐钢结构制造加工龙头鸿路钢构、钢结构EPC龙头精工钢构、工业化内装龙头亚厦股份。
　　投资策略：全球疫情冲击的后续影响还将逐渐显现，经济诸多领域情况还十分不确定，此时基建的吸引力不在于加速的幅度，而在于其逆周期下方向的确定性。前期政策端的加力不再赘述，当前社融加速（基建是主力方向）、设计订单加速，基建加速趋势已十分明显。在趋势向上背景下，一季报并不重要，它大概率是全年的低点，未来季度将逐季好转，一季报风险的释放提供更佳买点。当前建议积极加配基建产业链，重点推荐华东设计龙头中设集团（PE10X）、苏交科（PE11X）、西南设计龙头勘设股份（PE7X）；具有较好成长性的装配式钢结构龙头鸿路钢构（PE12X）、精工钢构（PE14X），工业化内装龙头亚厦股份（PE16X）；资金充裕/负债率低、具备扩张能力的生态园林优质品种东珠生态（PE12X）、负债率低的绿茵生态（PE12X）及PPP龙头龙元建设（PE10X）；低估值建筑蓝筹中国铁建（PE5.7X，PB0.76X）、中国中铁（PE6.1X，PB0.73X）。
　　风险提示：疫情影响超预期风险、稳增长政策不及预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。