申港证券-新和成-002001-一季度业绩预告点评：维生素价格大涨助推一季度业绩超预期-200413

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　　事件：
　　公司发布2020年一季度业绩预告，报告期内实现归母净利润8.68亿~9.7亿元，同比增长70%~90%，环比增长69.5%~89.5%，业绩表现超预期。
　　投资摘要：
　　一季度公司维生素价格大幅上涨，助推业绩超预期。公司维生素主要品种包括维生素A、维生素E和生物素等，2020Q1国内维生素A（50万IU/g）、维生素E（50%）、2%生物素市场均价分别359元、59元和245元/Kg，同比分别上涨-5.3%、47.3%和353%，环比分别上涨11.9%、30%和154%。DSM和能特合并后维生素E行业集中度提升，2019年底朗盛间甲酚装置故障，导致DSM等企业维生素E减产，2020年初受新冠肺炎疫情影响，市场担忧海外维生素供应受影响，而饲料企业和经销商库存较低，存补库存需求，导致维生素价格大幅上涨，同时公司产品销量有所提升。从目前疫情发展程度和市场行情看，二季度维生素行业高景气度有望延续。
　　公司维生素业务全球领先，蛋氨酸进口替代空间大。维生素行业技术壁垒高，多数品种呈寡头垄断格局，公司依靠自身技术突破，不断丰富维生素品种，同时拥有关键中间体配套，成为全球维生素行业龙头。蛋氨酸行业也具有较高的技术壁垒，我国是全球最大的蛋氨酸消费国，但国内蛋氨酸供应缺口大，2018年进口依赖度达67.6%，公司现有蛋氨酸产能5万吨/年，二期25万吨/年蛋氨酸项目稳步推进，有望打破我国蛋氨酸严重依赖进口的局面，而随着商务部对进口蛋氨酸反倾销调查的落地，也有助提振国内蛋氨酸生产企业信心。
　　香精香料和新材料业务快速发展，新项目打开成长空间。香精香料业务已经成为公司又一支柱产业，随着新产品上市步伐加快，业绩贡献度不断提升；公司重点打造新材料板块，现有聚苯硫醚PPS、高温尼龙PPA产能分别1.5万吨、1000吨/年，同时与帝斯曼合作建设复合PPS项目，逐步进入收获期。公司新项目不断推进，山东2x2万吨/年营养品一期项目顺利投产、黑龙江生物发酵一期项目正在试车，蛋氨酸项目正加紧建设，此外，公司现有环评规划项目计划投资约100亿元，未来成长空间巨大。
　　盈利预测及投资建议：公司是国内优质精细化工龙头，营养品景气度上行，新项目打开未来成长空间。我们暂维持此前盈利预测，待年报更新后将进行调整，预计2020~2021年公司EPS分别为1.45、1.75元，当前股价对应PE分别为19、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下跌、原料价格大幅波动、新项目投产不及预期