世纪证券-立思辰-300010- 1季度业绩预告点评：短期亏损，大语文业务继续向好-200410

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　　1)一季度业绩预亏。公司预告2020年1季度净利润亏损1.15亿元―1.2亿元。
　　2)业绩亏损主要受教育信息化业务短期拖累。一季度，受疫情影响，学校全部停课，除大语文之外的教育信息化业务暂时停滞，导致收入和净利润大幅下降。早在今年2月，公司就表示已经打算将康邦科技教育信息化业务分拆，但受到疫情的影响，时间进度肯定会往后延，但公司今年总体的规划不会变。我们认为，受教育信息化业务拖累，公司业绩亏损是短期的，2019年上半年，康邦科技净资产为7亿元，已过业绩承诺期，保守预计资产处置收益至少可以弥补业务亏损。
　　3)大语文千亿市场可期，公司业务继续向好。随着新中高考的推行，语文考试权重、难度增加，语文学科地位提升。我们预测，2027年仅K12阶段语文培训市场规模就达1018亿元。公司定位专注大语文，疫情期间，公司调整大语文业务教学方式，加大了线上教学的投入和推广力度，一季度实现销售收入8,000-9,000万元，同比增长40%左右。公司专注大语文，OMO发展模式清晰。线下：直营单店收入将随着饱和率提升；学习中心扩张规模超一倍，可达千家；公司客单价较高，仍有提升空间。线上：就读人数快速增长，公司将加大线上教育发展。定增：2020年2月20日，公司披露定增预案。大股东积极参与定增，项目预期经济效益良好。业绩有承诺：2020-2021年，中文未来实现净利润分别不低于1.69/2.1亿元。
　　4)盈利预测与投资评级。2019-2021年，我们预测公司EPS分别为0.04元、0.07元、0.12元，对应PE分别为379.57倍、203.83倍、127.38倍。与国内外可比教育公司比较，估值相对较高。2020年，假设公司以净资产剥离业绩欠佳业务，仅考虑中文未来、百年英才净利润，PE为55.8倍。参考好未来线下学习中心快速扩张期估值，2011-2012年，PE（TTM）为132-272倍，2016-2017年，PE（TTM）为98-513倍。考虑公司在大语文优势赛道中已经占据先发竞争优势，线下学习中心处于快速扩张期，长期有可能成长为学科培训头部企业，可享有一定的估值溢价，维持“买入”评级。
　　5)风险提示：业务发展低于预期、市场竞争、政策风险。