财信证券-湘油泵-603319-变速箱油泵增速亮眼，电气化转型进行中-200412

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　　投资要点：
　　事件：公司于近期发布2019年年报。公司2019年共实现营收10.02亿元，同比增加10.76%；归母净利润为0.93亿元，同比下降4.11%。公司Q4共实现营收3.15亿元，同比增加29.11%；归母净利润0.16亿元，同比下降31.40%。营收增长利润下滑主要原因是Q4中美贸易战导致公司承担了部分关税提升成本。同时，公司2019年ROE为12.29%，同比下降0.07pct，主要是销售净利率下降1.36pct、资产周转率下降0.1次所致。整体看，公司2019年营收增长符合预期。
　　发动机油泵业务稳健发展，技术升级有望提升单价。公司作为商用车发动机油泵的绝对龙头，柴油机机油泵市占率已接近40%。而随着商用车的国五转国六，以及乘用车的节能减排要求，使得机油泵被赋予了“节能”的重要使命。目前公司通过产品的轻量化、模块化并应用变排量技术。不但继续巩固了原有商用车领域的市场，提升了单个油泵的售价（更加节能的变排量泵的单价接近定排量泵的2倍），而且也打入了国际知名乘用车品牌的供应链，如日本日产、美国福特和法国标致雪铁龙等。我们认为公司目前最具优势的机油泵业务的成长性未来将逐步体现，扩展乘用车客户带来的量以及技术升级带来的价的提升将主力公司近两年的成长。
　　变速箱油泵快速放量，有望让公司实现成长的双轮驱动。2019年公司变速箱油泵销量超过30万台，同比增长约40%，远高于行业整体增长。同时，新拓展了丰田（新能源）、法国标致雪铁龙、沃尔沃等国际客户。我们认为随着国际厂商对零部件成本要求不断提升，诸如湘油泵这类细分领域品牌美誉度较高、成本控制能力优秀的国内汽车零部件公司，未来将有更多机会切入国际主流主机厂的供应链。在这个背景下，变速箱油泵因对控制要求更高并且有电气化发展需求，单品价格较发动机油泵的向上空间更大（电动车配套泵的价格在400-600元之间，是燃油车的2倍）。未来公司有望实现发动机机油泵和变速箱油泵双业务驱动成长的局面，成长空间有望进一步打开。
　　电动化业务稳健培育，无惧新能源时代的到来。公司为实现“电动化、新能源化”的发展目标，正着力进行电子泵的开发。其中包括用于新能源汽车的热管理系统的电子水泵（EWP）和自动变速箱的电子油泵。目前客户包括丰田新能源、比亚迪、吉利等国际国内客户。另外，公司子公司东兴昌科技已形成了高品质无刷电机的供货能力，并应用于母公司的电子泵中。公司正逐步由机械加工类公司，转型为机械、电气、控制（与株洲易力达合资成立东嘉智能，从事智能控制系统研发）一体化的平台类公司，将更加契合汽车电动化、智能化的发展趋势。
　　维持公司“推荐”评级。我们认为短期内公司原有机油泵将维持业绩的稳定增长、中美贸易战缓和关税下降，中期则依靠变速箱油泵实现成长的双轮驱动，长期处于电气化转型时期，成长空间被打开。我们预测公司2020/2021年实现营收分别为11.02亿元/12.23亿元，增速分别为10%/11%；归母净利润分别为1.32亿元/1.47亿元，增速分别为42%/11%；每股EPS分别为1.26元/1.40元。考虑到公司长期的发展空间和短期的增速，并结合目前的市场风险偏好和公司的经营稳定性，给予公司2020年18-20倍PE，对应的合理价格区间为22.7-25.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新冠疫情对全球汽车生产、销售影响超预期；公司变速箱油泵产品配套不及预期；公司客户拓展不及预期。