平安证券-卫星石化-002648-业绩逆势大增，乙烯项目按计划推进-200413

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2019年年报，全年营收107.8亿元，同比增7.5%；归母净利12.7亿元，同比增35.3%；总资产179.3亿元，同比增30.5%；归母净资产92.4亿元，同比增15.0%。2019年利润分配预案为每10股派1.80元（含税），不以资本公积金转增股本。
　　平安观点：
　　产销量大增，业绩高增长：2019年公司45万吨PDH和15万吨PP二期顺利投产，年产12万吨SAP技改项目三期完成试生产。新增产能进一步破除了公司的产能瓶颈，报告期产量同比增加45%，抵消了石化行业景气度下滑带来的负面影响，这是公司盈利逆势大增的主要原因。
　　产业链将进一步扩张和优化：目前在建的36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯项目顺利推进，投产后将进一步完善公司C3产业链。同时SAP产品质量提升并获得国际客户的订单后，业务发展迅猛，12万吨SAP扩建项目投产后将增加丙烯酸产业链高端产品产量，提升产业链附加值。连云港石化乙烷裂解项目有序推进，预计将于2020年年底投产，将为公司提供新的业绩增长点，公司即将实现C2和C3产业链的协调发展。
　　投资建议：公司是国内最大的丙烯酸及酯生产企业，我们认为疫情会对全行业和公司业务带来一定影响，但2020年成长性仍然能够保证：1）公司积极转产口罩用聚丙烯原料，疫情影响下供不应求；2）PDH二期报告期投产，2020年将贡献全年业绩；3）丙烯酸及酯扩建项目即将投产并贡献业绩；4）乙烯项目预计年底投产，将贡献1-2个月利润；5）2020年基建仍是经济的重要动力，预计将拉动丙烯酸消费增长。根据最新石化市场环境、公司经营数据（含在建产能投产计划），我们调整预测2020-2022年归母净利分别为12.9（原值16.4）、29.0（原值19.7）和32.6（新增）亿元，对应的EPS分别为1.21、2.72和3.06元，对应的PE分别为11.4、5.1和4.5，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济增速放缓；2）油价和原材料价格大幅波动；3）项目进度不及预期；4）项目资金筹措进度低于预期。