光大证券-新和成-002001-2020年一季报业绩预告点评：业绩超预期，继续看好饲料添加剂行业高景气-200413

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　　◆事件：公司2020年4月11日发布2020年一季报业绩预告，公司业绩预增，预计净利润约8.68亿元-9.70亿元，同比上年增长70%-90%。
　　◆点评：1.一季度业绩超预期。2020年一季度业绩大增，主要与公司主要产品维生素A、E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期增长相关。养殖业对饲料需求刚性，当期需求具有持续性，不存在需求推后。公共卫生事件对饲料产业链需求的影响有限，饲料添加剂需求稳定。春节后，海外市场担忧国内企业复工和物流等影响，加大维生素采购量。近期，由于海外疫情的蔓延，德国瑞士等地开启最高疫情防控措施，国外企业维生素A和E产能下滑，海外市场对维生素的需求量上升。按照Wind数据，维生素E 20年第一季度均价60.17元/千克，同比上年上涨51%；生物素20年第一季度均价257.05元/千克，同比上年上涨373%。
　　2.维生素E、A、D3等产品价格有望继续维持强势。能特科技与DSM的行业整合对维生素E行业格局影响深远，受疫情影响，能特改造完成时间预计延后，欧洲疫情影响下，DSM和BASF产能受限，维生素E全球供给收紧，公司拥有2万吨维生素E油产能，三甲基氢醌自产，具有成本优势，价格有望维持强势。BASF今年下半年维生素A生产线停产改造，同样受欧洲疫情影响，维生素A和D3供给收缩，两者价格有望维持高位。
　　3.成长仍是主旋律。公司黑龙江基地的维生素C和辅酶Q10进入试生产阶段，逐步贡献利润，发酵类维生素继续建设，有望实现维生素单体全品类覆盖。蛋氨酸二期10万吨项目有望今年上半年试生产。香精香料新产品陆续投放，新材料项目持续推进。上述新项目将构成公司未来重要增量。
　　◆盈利预测与投资评级：维生素E开启新一轮景气周期，维生素A价格处于高位，海外维生素产能受疫情影响开工率偏低，维生素A和E价格有望持续向好，我们上调20-21年业绩预测，预计公司20-21年净利润为48.11/49.28亿元，EPS为2.24/2.29元。目前股价对应2020年12.3倍PE，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。