中信证券-电力行业电力市场化交易月报：月度成交电量显著回升，侧面体现需求修复-200413

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　　2020年4月，各省月度市场化成交电量环比显著回升，侧面印证电力需求的稳步恢复。在已经完成2020年电力年度长协交易的重点省份，发电企业全年综合电价的风险敞口已基本锁定，预计后续月度交易对全年综合电价影响有限。继续推荐优质火电、水电公司华电国际（A&H），浙能电力，华能国际（A&H），川投能源，长江电力等。
　　月度成交电量环比大幅回升，体现电力需求修复。2020年4月，广东、云南、江苏等地月度市场化成交电量普遍环比显著回升，主因是国内疫情形势好转，电力需求稳步恢复。月度成交电价则涨跌互现，其中云南由于来水偏枯，电价继续同比提升。
　　年度长协充当压舱石，全年综合电价前景无忧。广东、江苏、安徽、重庆、山东等省市的2020年年度市场化交易结果已出炉，从现有结果看呈现出几个特征：1）结构调整：年度长协在市场化交易总电量中占比最高，且仍在提升；2）电价稳定：年度合同电价折扣相比2019年基本稳定。考虑年度交易电量在总体交易电量中的高占比，已公布结果省份的综合电价预计将以稳为主。预计2020年火电综合上网电价出现1%~2%之内的小幅下滑，整体影响可控。
　　山东完成全年90%市场电量交易，预计成交电价整体稳定。截至3月，山东已累计达成省内电力直接交易电量1651.5亿千瓦时，完成全年计划市场电交易总量1800亿千瓦时的90%。我们判断山东省2020年年度交易的电价相比2019年整体稳定，因此华电国际等重点上市公司在山东机组2020年的电价风险敞口已经收窄到较小的水平。
　　风险因素：市场电量占比超预期提升，电价大幅下行；用电需求走弱，煤价上行。
　　投资策略。年度长协收窄全年电价风险敞口，维持电力市场化交易对发电侧全年综合电价冲击有限的判断。煤价下行持续修复ROE，火电自由现金流提升叠加公司治理改善，股息开始具备充足吸引力。推荐华电国际（A&H）、浙能电力，华能国际（A&H），京能电力，建投能源，关注国电电力，皖能电力、粤电力A，福能股份等；全球降息背景下水电核心资产价值有望重估，推荐估值处于底部、成长预期即将出现、电价风险提前释放的水电龙头，推荐川投能源，长江电力。