申港证券-医药生物行业研究周报：A股CRO核心企业年报小结-200413

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　　市场回顾：
　　本周（2020.04.06-2020.04.10）收盘，上证指数、深证成指、创业板指周涨幅分别为1.18%、1.86%、2.27%，申万医药生物指数周涨幅为4.12%，为28个申万一级行业涨幅第4位。本周医药生物板块股票涨幅前五名依次为景峰医药（42.78%）、人福医药（27.74%）、美诺华（25.42%）、未名医药（24.33%）、盘龙药业（22.75%）；跌幅前五名依次为尚荣医疗（-7.92%）、新诺威（-7.61%）、奥佳华（-7.55%）、博腾股份（-7.37%）、振德医疗（-7.08%）。
　　核心板块阶段性小结：A股CRO核心企业年报小结
　　截至2020年4月12日，除泰格医药以外，我国CRO领域的最头部公司组已陆续发布2019年年报。相关数据显示：1）2019年我国CRO领域维持较高增速，毛利率保持稳健，净利润率稳步提升，回款良好，现金流良好，2019年以上市公司为样本的企业总经营性净现金流/总扣非净利润之值更高达145%，显示出产品与服务供不应求的特征；2）我国CRO领域2019年继续维持“一超多强”的稳定格局，药明系企业和其他几个企业市占率不仅相对稳定，更长期保持相对稳定。这可能在暗示，非最强的头部公司似乎有稳定的、难以被最强头部公司侵蚀的利基市场，这种现象在一定程度是违背强者恒强、赢者通吃的商业领域的一般规律的，也是我们后续研究CRO必须弄清楚的要点；3）我国A股CRO代表性企业中除昭衍新药主要业务在国内以外，大陆以外的国家和地区已成为凯莱英、康龙化成、泰格医药、药明康德重要甚至最主要的营收来源；4）投资收益在长期视角有望成为CRO企业重要的稳定收益来源。
　　其他行业与市场重点事件：
　　1、海外疫情分化显著。当前疫情震中美国日新增确诊数量增势已放缓；欧洲疫情重灾区西班牙、意大利及核心经济体法国、德国日新增确诊数已呈现下行趋势，但采用群体免疫的英国、瑞典则仍处于明显的上行通道。以伊朗、伊拉克为代表的中亚地区日新增确诊数延续下行趋势，东亚国家韩国疫情防控成效亦很显著，但让人意外的是东亚国家日本和新加坡本周日新增确诊病例呈现非常显著的上行趋势。对全球疫情防控至关重要的印度日新增确诊数则进入爆炸式增长，俄罗斯疫情同样处于快速发展阶段。
　　2、3月社融增量5.15万亿，比上年同期多2.19万亿，大超市场此前预期。
　　3、本周其他行业重点事件：①研究证明羟基氯喹治疗COVID-19无效；②沙丁胺醇吸入器首个仿制产品获批上市；③2020年制药业创新和发明指数罗氏、AZ分列榜首，我国仅恒瑞医药上榜。
　　投资策略：
　　当前，在医药超级大白马中，正在大力推动国际化、海外业务占比高的CRO头部公司是典型的被疫情拖累的企业，后续有可能迎来性价比非常好的长期买点，值得密切关注。这些标的既包括医药超级大白马药明康德、泰格医药，亦包括临床前CRO领域的第二名康龙化成和重要公司凯莱英。
　　风险提示：
　　1）海外疫情扩散带来的难以预判的宏观风险；2）A股医药板块整体估值高企，当前时点投资风险收益比不佳；3）市场情绪处于热情高涨的状态，市场情绪注定会发生，只是无法预期将在具体哪个时点发生。