光大证券-健康元-600380-2019年报点评：利润端增长略超预期，吸入制剂有望迎来收获-200413

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　　◆事件：
　　公司发布2019年年报，全年实现收入119.8亿、归母净利润8.94亿、扣非归母净利润8.29亿，分别同比增长6.93%、27.87%、31.30%；实现EPS0.46元，利润端增速略超市场预期。
　　◆点评：
　　业绩稳健快速增长，盈利能力不断提升。分公司来看，公司持有丽珠集团44.81%股权，丽珠集团（不含单抗）2019年实现收入93.85亿元（+5.91%），贡献归母净利润6.41亿元；健康元（不含丽珠集团、单抗）实现收入29.48亿元（+5.15%），贡献扣非归母净利润3.69亿元，达成激励目标；丽珠单抗贡献归母净利润-1.40亿元。整体来看，全年收入端稳健增长，毛利率同比提升2.0pp至64.4%，盈利能力提升促利润端快速增长。
　　原料药价格回暖，有望增厚利润。公司原料药及中间体板块19年收入15.05亿元（-4%），其中7-ACA实现收入10.12亿元（-7%），主要由于19年下半年市场供应量增加导致价格明显回落；但受新冠疫情影响，7-ACA价格回升，最新报价450元/千克（含税），预计有望增厚2020年利润。其他板块中，处方药实现收入11.05亿元（+25%），其中注射用美罗培南收入10.65亿元（+24%）；保健品及OTC实现收入3亿元（-8%），主要由于可售终端减少导致承压。
　　吸入制剂布局全面，有望迎来收获期。公司在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前，复方异丙托溴铵吸入溶液和左旋沙丁醇胺分别于19年4月和9月获批上市，分别完成21个和14个省招标挂网，有望成为5~10亿元峰值的潜力品种。在研品种布地奈德混悬液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂、布地奈德福莫特罗等重磅吸入剂梯队有序。其中布地奈德混悬液有望于2020年上市，有望成为近20亿元的重磅品种。
　　◆盈利预测与估值评级。公司是国内吸入制剂领域领先企业，业绩增长稳健；考虑疫情影响原料药提价及吸入制剂重磅新品种上市，上调20年EPS预测至0.52元，维持21年EPS预测为0.61元，新增22年EPS预测为0.72元，同比增长13.3%/16.6%/18.7%。公司吸入制剂布局全面，重磅品种有望迎来收获期，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：药品带量采购风险，审批政策风险，原料药价格波动等