天风证券-美亚光电-002690-口腔CBCT持续高景气度，色选机海外市场+非农拓展渐入佳境-200413

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　　美亚光电发布2019年年报，收入15亿，同比+21.06%，归母净利润5.45亿，同比+21.58%，扣非归母净利润4.62亿，同比+20.76%，毛利率55.45%，同比+0.51pct，净利率36.28%，同比+0.17pct，经营活动现金流净额5.02亿，同比+18.46%，加权平均ROE23.61%，同比提升3.47pct，非经常损益主要包括理财收益0.56亿和政府补助0.4亿。同时公告2019年利润分配预案，每10股派发现金红利8元（含税），对应分红比例99.31%。
　　口腔CBCT保持高速增长，Q1线上团购超预期，预计年内推出口扫打开成长空间
　　1）2019年公司口腔CBCT收入4.84亿，同比增加30.45%，毛利率60.03%，同比提升0.38pct，四大展会累计实现团购订单1751台，同比增长78.76%。2）2020Q1公司举办的口腔CBCT春季大型在线团购节，实现订单量464台，同比提升28.2%，预示下游需求依然旺盛，我们看好国内口腔CBCT渗透度和公司市占率的持续提升；3）我们预计公司大概率有望于2020H2推出椅旁修复系统（含口扫），其下游客户与CBCT重叠度较高（均为口腔诊疗机构），二者有望实现销售网络和客户资源深度共享。考虑到椅旁修复系统潜在需求高于口腔CBCT，有望成为未来几年公司新的业绩增长点。
　　色选机海外收入持续高增长，疫情对Q1影响有限，非农色选有望发力对冲
　　1）2019年公司色选机收入9.38亿，同比+15.74%，毛利率51.93%，同比提升0.39pct，其中海外收入3.09亿（绝大多数为色选机贡献），同比+34.50%，毛利率62.01%，同比+1.18pct。2）考虑到色选机需求刚性较强，且Q1海外疫情相对可控，预计对Q1业绩影响有限。若疫情短期持续发酵，则公司有望通过非农色选对冲影响，目前公司色选机已经拓展至各类农副产品、环保回收、矿车等行业，覆盖近500种物料的色选，跨领域开拓能力强。疫情只是影响需求节奏并未改变趋势，伴随公司在印度海得拉成立办事处，海外市场仍然是中长期增长点。
　　大额研发投入加强技术储备，在建工程取得积极进展
　　2019年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为13.48%、3.45%、6.13%和-0.46%，分别同比降低0.24pct、降低0.7pct、增加0.82pct和增加0.24pct，其中研发费用率出现了比较大的提升，同时研发人员数量增加61名，数量占比提升至37%，这与公司加快推出椅旁修复体统、积极进行色选机非农拓展相互印证。与此同时，公司在建工程同比+320%，“新产能项目”和“涂装、钣金生产基地项目”的建设取得积极进展，目前主体施工已基本完成，项目进入内部装饰、设备进场阶段，2020年有望开始逐步投产，进一步巩固综合竞争力。
　　盈利预测与投资评级：公司2020年经营目标为收入同比增长不低于18%，费用增长不高于营业收入增长幅度，调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为6.5亿（前值6.4亿）、7.9亿（前值7.5亿）和9.3亿，对应2020年估值为40.7x，持续重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推出不及预期，行业竞争加剧，海外疫情影响超预期等。