华泰证券-长安汽车-000625-销量增速优于行业，自主强车型周期延续-200413

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　　3月销量增速优于行业，自主强车型周期延续
　　3月，长安汽车批发销量14万台，同比-28.7%，产量13万台，同比-33.5%。其中长安自主批发销量约7.7万台，同比-16%；长安福特批发销量1.1万台，同比-28%；长安马自达批发销量6715台，同比-52.8%。长安的批发销量表现超越行业，根据中汽协数据，3月乘用车整体销量同比-48%。我们认为公司产能和下游需求受到疫情影响，销量出现下滑，公司销量增速优于行业的主要原因是自主处于较强车型周期，V标车型CS75系列和欧尚X7均能保持较好销量，随着国内疫情影响减弱，公司销量有望逐步恢复，预计19-21年EPS为-0.55、1.36、1.23元，维持“买入”评级。
　　自主处于强车型周期，4款明星车型销量过万
　　根据公司官网，长安自主明星车型CS75系列3月销量1.8万台，CS35系列3月销量1.1万台，逸动系列销量1万台，欧尚X71.2万台。Q1长安自主销量同比-25%。展望全年，随着疫情影响减弱，主力车型CS75系列、逸动P有望保持较高销量水平，欧尚X7、Uni-T或为长安自主销量带来超预期可能。UNI-T是UNI(引力)序列第一款新车，将于6月上市，有助于吸引新消费群体（90后），未来此系列还要推出4~5款新车。今年自主CS75P、逸动P、欧尚X7、UNI-T等新车型销量有望稳步向上，我们预计自主销量增速有望超过20%。
　　长安福特推出锐际、冒险家等新车，长安马自达或推出纯电动SUV
　　由于去年同期批发销量基数较低，长安福特Q1销量同比-17%。今年长安福特进入强车型周期，推出了新车型锐际，将要国产化探险者。2019年12月，已经推出了新车冒险家，2020年还有望推出飞行家和航海家，2021年也会有新车推出。我们预计2020年长安福特有望实现销量25万台，同比+36%。由于长安马自达库存水平较低，疫情影响公司排产，长安马自达Q1销量同比-48%，今年长安马自达将会推出纯电动SUV提振销量，解决双积分需求，我们预计长安马自达全年或实现销量13万台，与去年同期持平。
　　减少亏损点，进入新车型周期，维持“买入”评级
　　短期看，公司新能源子公司混改，出售长安PSA股权，减少失血点，且为公司带来36亿左右的公允价值变动收益。考虑到销量下滑对公司Q1业绩的影响，我们预计公司Q1净利润3~4亿元，扣非后仍处于亏损状态。考虑疫情对全年销量的影响，我们预计19-21年归母净利润为-26、65、59亿元（20年下调7%），对应EPS-0.55、1.36、1.23元。可比公司2020年平均估值18倍PE，考虑到公司自主营销和产品力有较大改善以及2021年长安福特利润的恢复，给予公司2020年扣非后利润（EPS0.61元）21~22倍PE估值，调整目标价至12.81~13.42元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内乘用车销量不达预期，新车型销量不达预期，政府补助不达预期，混改进度不达预期。