财通证券-银泰黄金-000975-金价仍处主升浪，低估值黄金股业绩持续增长-200412

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　　事件：公司发布2020年一季度业绩预告，预计实现归母净利润2.65-2.75亿元，同比增长55.60%-61.47%。
　　金价上涨+青海大柴旦投产助推业绩增长。2020年一季度公司下属子公司继续保持了良好的发展态势，与2019年公司业绩增长原因一致，本期公司业绩增长主要得益于黄金价格同比上涨和青海大柴旦矿业有限公司投产带来利润的增加。其中，青海大柴旦是于2019年4月26日复工生产，而黄金均价由2019年Q1的286.5元/克上涨24.8%至357.5元/克。
　　收购高品位铅锌矿，远期业绩增量可期。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买贵州鼎盛鑫83.75%的股权，进而间接持有赫章鼎盛鑫矿业发展有限公司的67%的权益，交易预估值为42亿元左右。赫章鼎盛鑫矿业的主要资产为白果镇铅锌矿的采矿权和猪拱塘铅锌矿的探矿权，目前白果镇铅锌矿处于停产阶段，猪拱塘铅锌矿正在准备申请采矿权。猪拱塘铅锌矿床达超大型规模，一条主要矿体集中了约65%的资源量，便于大规模低成本开采，且铅锌平均品位约10%，是目前国内稀有的大型优质多金属矿矿山。猪拱塘铅锌矿正常投产后，会进一步提升公司的盈利能力。
　　全球央行放水+油价企稳+避险情绪高涨，多因素合力下金价仍处主升浪。全球疫情拐点仍未出现，有愈演愈烈的趋势，资金避险情绪高涨，黄金仍是避险资金的重要选择和去处。此外，从实际利率的角度来看，以美联储为代表的各国央行仍在不遗余力的放水以对冲疫情对于经济的巨大冲击，全球市场名义利率大跌，而通胀端随着沙特、俄罗斯重回谈判桌，油价出现企稳迹象，如最终更多石油生产大国可以参与到谈判减产中去，油价底部将正式确立，实际利率将大幅收窄，黄金价格在避险情绪及实际利率走低的刺激下将再次突破近期高点。
　　盈利预测及评级。受金价大幅上涨的影响，我们维持公司“增持”评级，同时上调公司盈利预测，预计公司2020年-2022年EPS分别为0.61元、0.71元和0.76元，对应当前股价的PE分别为20.6倍、17.7倍和16.6倍。
　　风险提示:贵金属价格下跌、矿山品位下降、矿山投产进度不及预期。