上海证券-华鲁恒升-600426-成本控制优异，业绩符合预期-200413

《上海证券-华鲁恒升-600426-成本控制优异，业绩符合预期-200413（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《上海证券-华鲁恒升-600426-成本控制优异，业绩符合预期-200413（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司概要
　　华鲁恒升发布2019年年报，2019年全年实现营业收入141.90亿元，同比减少1.16%；归属于母公司股东净利润24.53亿元，同比减少18.76%。其中，Q4季度实现营业收入35.80亿元，同比增长2.05%，归属于母公司股东净利润5.41亿元，同比增加11.46%。
　　公司点评
　　主营产品价格成本均下滑，肥料、乙二醇销量大幅增长
　　公司2019年主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为254.92万吨、39.01万吨、22.31万吨、61.91万吨及67.67万吨，同比增速为36.53%、5.61%、11.64%、-0.64%和130.10%，肥料及多元醇增长受产能提升影响继续放量。19年各板块实现营业收入36.72亿、19.24亿、16.41亿、16.53亿和31.40亿元，同比增长25.47%、-7.97%、-10.44%、-33.78%和61.81%。19年公司产品库存去化较好，分别减少85.88%、73.40%、59.10%、23.83%和87.37%。售价方面，据wind数据统计，2019年尿素、DMF、醋酸、己二酸、正丁醇、乙二醇产品价格同比下滑6%、17%、35%、22%、12%和33%，尽管如此，公司产品成本控制较好，且原材料价格也有所下滑，毛利率下滑程度不大。
　　控费能力行业领先，新项目提供成长性
　　19年受全球经济放缓、贸易摩擦加剧及能源价格下行影响，化工行业景气下行，多数大宗化工品价格出现了不同程度的降价。但公司具有国内领先的成本控制能力和行业领先的控费能力，在景气下行期交出了相对较好的答卷。公司依托洁净煤气化技术，打造一头多线循环经济柔性联产运营模式，并持续进行技术升级、工艺优化，为企业。研发投入方面，公司2019年研发投入总额为4.68亿元，研发占比达到3.30%，较2018年的3.22%有所提升，研发人员数量增至555人，占比从11.92%提升至14.15%。在建产能方面，公司年产16万吨己二酸项目和年产30万吨酰胺及尼龙新材料项目预计将于2021年5月和11月投产。己二酸项目达产后预计将实现年营业收入19.86亿元，利润总额2.96亿元，酰胺基尼龙新材料项目达产后预计将实现年营业收入56.13亿元，利润总额4.46亿元，为公司未来成长性提供保障。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为141.78亿、160.05亿元和180.71亿元，增速分别为-0.09%、12.89%和12.91%；归属于母公司股东净利润分别为24.13亿、28.51亿和32.82亿元，增速分别为-1.65%、18.18%和15.12%；全面摊薄每股EPS分别为1.48、1.75和2.02元，对应PE为11.1、9.4和8.1倍，未来六个月内维持“增持”评级。
　　风险提示
　　出现安全事故及环保问题；国际原油价格大幅波动；原材料价格波动；下游市场需求减弱；新项目建设进程及投放进度不及预期；系统性风险。